【国盛证券】纺织服饰周专题：Nike FY2025Q3季报营收同比下降7%，持续推动库存去化-250323（17页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：Nike FY2025Q3 季报营收同比下降季报营收同比下降 7%，持续推动库，持续推动库存去化存去化 【本周专题】【本周专题】Nike 披露披露 FY2025Q3 季报营收同比下降季报营收同比下降 7%，持续推动库存去化。，持续推动库存去化。近期 Nike 发布截至 2025 年 2 月末的 FY2025Q3 季报，货币中性基础上公司营收同比下降 7%至 113 亿美元（直营下降 10%，批发下降 4%），随着折扣的增加毛利率同比下降3.3pcts 至 41.

2、5%，SG&A 费用率同比提升 0.5pcts 至 34.5%，净利润同比下降 32%至 7.94 亿美元。截至 2025 年 2 月末，公司库存同比持平下降 2%至 75 亿美元，主要系产品组合的变动，整体的库存量仍有增加。展望FY2025Q4（2025年3 2025年 5 月），公司预计营收同比下降中双位数低段，毛利率同比下降 45pcts。全球各主要业务地区营收均有下滑，大中华区库存去化进行中，公司仍看好大中全球各主要业务地区营收均有下滑，大中华区库存去化进行中，公司仍看好大中华区运动市场的长期增长性华区运动市场的长期增长性。1）北美&EMEA：货币中性基础上 FY2025Q3 Nike

3、 品牌北美/EMEA 营收同比-4%/-6%，EBIT 同比分别-21%/-35%，期内公司加强和北美市场以及 EMEA 地区的批发合作伙伴的沟通以探讨长期发展规划，中长期来看公司将进一步扩大核心产品的分销范围，同时和批发商合作优化零售店的产品陈列以及视觉形象。从产品端来看，期内在北美和 EMEA 地区，功能性产品（综训、跑步、足球等）继续保持增长势头。2）大中华区：货币中性基础上 FY2025Q3 Nike 品牌大中华区营收同比-15%（直营/批发业务分别-11%/-18%），EBIT 同比-42%。由于消费环境的波动，零售客流仍在持续下降，期内大中华区客流下降双位数，同时公司仍采取较大的促

4、销折扣力度以清理库存从而导致利润率下滑明显。与此同时，公司仍专注于通过体育赛事强化品牌差异性，同时通过产品创新以及更好的本土化产品更好的满足消费者需求，期内 Pega Premium、Vomero 18 均收到良好的市场反馈。中长期来公司持续看好大中华区运动市场的增长性以及 Nike 的品牌影响力，但公司采取的一系列措施仍需时间来见效。3）APLA：货币中性基础上 FY2025Q3 Nike 品牌在亚太以及拉美地区营收同比-4%，EBIT 同比-27%，尽管 APLA 地区整体的销售仍有下降，但公司在日本以及拉丁美洲已经恢复增长，期内在 APLA 地区公司加大跑步赛事的营销力度。【本周观点】【

5、本周观点】品牌服饰：品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、年业绩修复、估值提升估值提升。1）服饰品牌零售近期表现稳健，根据国家统计局数据显示 2025 年 12月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 3.3%，期待后续伴随着基数走低，行业零售同比增速有所改善。运营层面，我们判断当前品牌服饰公司库存可控、折扣健康，2025 年板块业绩有望迈入稳健增长阶段。2）过去板块估值处于地位，当前市场环境下优质公司具备估值提升机会。推荐业绩确定性较强的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，公司 2024 年营收/扣除一次性利得后的归母净

6、利润同比增长 14%/17%，波动环境仍有稳健的经营表现，当前股价对应 2025 年 PE 为 17 倍；推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应 FY2025PE 为 15 倍；推荐业绩情况良好的【波司登】，对应FY2025PE 为 12 倍；推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE为 14 倍。关注比音勒芬、森马服饰。服饰制造：服饰制造：2024 年行业整体需求向上，年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份额提升。年龙头供应链公司享受份额提升。在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，2024 年各制造公司产能利用率上升带来盈利回升。2025 年纺织制造行业以稳健