【公司研究】天顺风能-做深做宽风电零部件穿越周期持续成长-20200512[20页].pdf

1、电力设备电力设备 2020 年 05 月 12 日 天顺风能 (002531) 做深做宽风电零部件，穿越周期持续成长 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：6.06 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备 公司网址 大股东/持股 上海天神投资管理有限公司 /29.81% 实际控制人 严俊旭 总股本(百万股) 1,779 流通 A 股(百万股) 1,769 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 108.52 流通 A 股市值(亿元) 107.91 每股净资产(元) 3.34 资产负债率(%) 54.

2、3 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 穿越周期，穿越周期，2011-2019

3、年业绩持续增长。年业绩持续增长。2010-2019 年，公司实现营业收 入复合增速 31.7%，归母净利润复合增速 26.9%，尽管上市以来这 9 年间 国内外风电行业需求周期波动，公司每年的营业收入和归母净利润均实现 同比正增长， 反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。 具体看， 在2016 年之前，公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展， 成功穿越周期；2016 年以来，公司多元化战略逐渐落地，在 2017-2018 年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期，公司通过风场运营和叶片业务的快 速增长实现有效对冲。 风电塔筒：稳步扩张，巩固优势。风电塔筒：稳步扩张，巩固优势。公司在成

4、立早期主要供应维斯塔斯、GE 等海外优质客户，塔筒技术、品质过硬。截至 2019 年底，公司已经形成 了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地，实现不 同区域市场的覆盖，后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔 筒趋势之下，风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞 争对手，公司拥有一定的竞争优势，随着产能的持续扩张，未来有望进一 步做强做大。 风电叶片：峥嵘初现，潜力较大。风电叶片：峥嵘初现，潜力较大。2016 年，公司收购昆山风速时代，引 进专业的叶片管理和技术团队， 加快切入叶片制造。 整体看， 与塔筒相比， 叶片业务具有类似的业务属性，且竞争格局相对较好

5、；近年叶片处于供需 偏紧状态，给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前，公司已形成常熟 和启东两大生产基地，濮阳基地在建，未来产能规模有望快速扩大。公司 叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业，有望在产品工艺、品质、口 碑等方面得到持续积累和提升，为后续进一步开拓市场奠定基础。 风电运营稳步发展，探索轻资产模式。风电运营稳步发展，探索轻资产模式。公司自 2013 年开始布局风电场开 发运营业务，截至 2019 年底累计并网容量 680MW，另有在建风电场规 模 179.4MW。对公司而言，进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益， 并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略，未来风电场业务

6、将向轻资产模式转变。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,702 5,967 7,816 9,635 11,312 YoY(%) 16.8 61.2 31.0 23.3 17.4 净利润(百万元) 470 747 1,146 1,345 1,548 YoY(%) 0.0 59.0 53.4 17.4 15.1 毛利率(%) 26.1 26.3 29.1 27.9 27.0 净利率(%) 12.7 12.5 14.7 14.0 13.7 ROE(%) 9.0 12.9 16.8 16.8 16.4 EPS(摊薄/元) 0.26 0.42 0.64