【东兴证券】科技龙头专题巡礼（四）：爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示录-250314（32页）.pdf

1、DONGXING DONGXING SECURITIESSECURITIES公司研究公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告东兴证券股份有限公司证券研究报告爆款突围与生态扩张：爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构与产业重构启示录启示录科技龙头专题巡礼（四）科技龙头专题巡礼（四）东兴东兴电子电子团队团队2025年3月14日分析师刘航执业证书编号：S1480522060001研究助理李科融执业证书编号：S1480124050020摘要摘要语言学习平台语言学习平台手机业务：手机业务：十五年十五年坚持性价比终成巨头，出海、冲高、坚持性价

2、比终成巨头，出海、冲高、AIoTAIoT持续释放想象力。持续释放想象力。20112014年，小米高性价比机型迅速圈地中低端市场，高效率商业模型助力销量称王。20152016年，小米内忧外患陷销量低谷，上下双探扩展产品线。20172020年，小米海外市场贡献新增量，AIoT成为第二引擎。20212024年，决胜“米冲高”，从“技术领先”到“体验领先”。可可穿戴业务：极致性价比打造“腕部力量”，生态协同助力品类增长。穿戴业务：极致性价比打造“腕部力量”，生态协同助力品类增长。初代小米手环仍然依靠极致性价比打开市场。2015年，小米占全球可穿戴设备出货量15.4%的份额，居世界第二。此后小米手环坚持

3、性价比路线，逐年迭代，稳固市场地位。2015-2023年，小米可穿戴设备市场份额连续九年位居全球前三。小米TWS耳机凭借与手机的协同效应取得优秀成绩，2024年Q1，小米TWS耳机国内出货量300万台，跃居国内第一。小米TWS耳机展现出较强的产品力。汽车业务：资本先行、研发导向，跑步入场新能源造车领域汽车业务：资本先行、研发导向，跑步入场新能源造车领域。小米汽车SU7仍主打“高性价比”标签，结合“五个核心技术”构成其核心竞争力。小米采取研发导向，自研关键技术，力求多、快、好地造车；市场定位：面向年轻消费者，强调性价比，是其成功的秘诀。小米集团通过早期投资方式布局新能源汽车产业链。2011202

4、0年，小米在汽车领域融资事件总计52起，金额累计超250亿元。融资涉及整车以及新能源细分领域，如三电系统、自动驾驶、智能座舱等；小米通过融资增强对产业链上下游的整合能力，埋下造车伏笔。解读解读小米盈利模式：硬件产销与互联网服务双轮驱动，构筑核心竞争力。小米盈利模式：硬件产销与互联网服务双轮驱动，构筑核心竞争力。高性价比硬件是小米盈利模式的基石，延展双盈利路径。路径一：硬件本身物美价廉，虽毛利润率低然而销量庞大，薄利多销创造利润。路径二：部分硬件作为媒介触达用户，通过硬件提供利润率较高的互联网服务。互联网服务是小米盈利模式的内核，小米互联网服务业务低成本、高利润率，已体现规模效益，盈利高效。小米

5、互联网服务由广告业务支撑，游戏和境外互联网业务做重要补充。投资建议投资建议：随着小米“人车家全生态”战略的深化，其智能手机、智能可穿戴、智能汽车三大业务板块持续释放增长动能，带动产业链相关企业迎来结构性机遇，受益标的：小米集团-W（1810.HK）、闻泰科技、韦尔股份、蓝思科技、瑞芯微、兆易创新、长盈精密、泰凌微、翱捷科技、雅创电子、宁德时代、拓普集团、飞荣达、均胜电子、华阳集团、联创电子、德赛西威等。风险提示：风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧。目录目录1.手机业务手机业务：十五年十五年坚持性价比终成巨头，出海、冲高、坚持性价比终成巨头，出海、冲高、AI

6、oT持续释放想象力持续释放想象力2.可穿戴业务：极致性价比打造“腕部力量”，生态协同助力品类增长3.汽车业务：资本先行、研发导向，跑步入场新能源造车领域4.解读小米盈利模式：硬件产销与互联网服务双轮驱动，构筑核心竞争力5.投资建议与风险提示1.1 20112014年：高性价比机型迅速圈地中低端市场，高效率商业模型助力销量称王年：高性价比机型迅速圈地中低端市场，高效率商业模型助力销量称王语言学习平台语言学习平台小米创始之初即瞄准了中低端市场。小米创始之初即瞄准了中低端市场。2010年，中国制造业增加值首次超越美国，中国成为全球第二大经济体、第一制造业大国。然而，彼时国内产业多处于全球价值链底部，