【公司研究】彤程新材-国内特种橡胶助剂龙头新材料布局静待花开-20200221[23页].pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 1 / 23 彤程新材彤程新材（603650.SH） 2020 年 02 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/2/20 当前股价(元) 18.39 一年最高最低(元) 29.10/14.87 总市值(亿元) 107.76 流通市值(亿元) 24.17 总股本(亿股) 5.86 流通股本(亿股) 1.31 近 3 个月换手率(%) 165.68 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 国内特种橡胶助剂龙头，新材料布局静待花开国内特种橡胶助剂龙头，新材料布局静待花开 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）

2、 张玮航（联系人）张玮航（联系人） 龚道琳（联系人）龚道琳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790119120025 证书编号：S0790120010015 国内特种橡胶助剂龙头，首次覆盖给予“买入”评级国内特种橡胶助剂龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内规模最大的特种橡胶助剂企业之一，2018 年特种橡胶助剂产量占国 内总产量24%，客户基本覆盖全球轮胎 75 强。我们预测公司 2019-2021 年净利 润为 4.06、4.86、5.89 亿元，EPS 分别为 0.69、0.83、1.00 元/股，当前股价对应 2019-2021 年 PE 为 26.

3、6、22.2、18.3 倍。公司募投项目陆续投产，我们看好公司 凭借规模、客户、技术优势，绑定优质客户共同成长，不断提升市场份额；公司 积极布局电子酚醛和可降解材料，未来值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。 募投产能陆续释放，产品种类不断丰富募投产能陆续释放，产品种类不断丰富 公司 2018 年上市前拥有酚醛树脂总产能 5.8 万吨，随着销售规模的提升，产能 瓶颈日益凸显，2016-2018 年公司酚醛树脂产能利用率高达 120.73%、128.57%、 136.94%。2019 年底华奇一期 2 万吨扩建项目正式投产，华奇二期 2.7 万吨项目 将于 2020 年投产， 届时公司酚醛树脂产能

4、将增至 8.9 万吨， 同时新增 1.6 万吨均 匀剂、抗湿滑剂、硫化树脂等新产品线。募投产能的投放有利于公司扩大规模优 势， 提升橡胶用酚醛的市场份额； 产品线也进一步丰富， 可满足客户多样化需求。 参股中策参股中策橡胶橡胶贡献投资受益，贡献投资受益，有望有望发挥协同作用发挥协同作用 公司通过增资子公司上海彤中， 间接收购中策橡胶 10.1647%股权， 于 2019 年 10 月 25 日完成工商变更。中策橡胶是中国排名第一的轮胎企业，受益于中策橡胶 良好的盈利能力， 我们测算本次收购将给公司带来每年约5,000万元的业绩增厚。 公司预计 2020 年对中策橡胶及其子公司的销售额将达 3.

5、2-4 亿元，同比增长 29%-61%。 公司深度绑定优质客户， 有望增加产品销售， 保障新增产能有效消化。 电子酚醛和环保材料是公司未来发展方向电子酚醛和环保材料是公司未来发展方向 受益下游国产化，国内电子酚醛需求以 15%-20%高速增长，公司积极拓展酚醛 树脂在电子材料的应用并加快市场化。 在限塑政策的驱动下， 国内可降解塑料的 需求空间将迎来快速增长，公司重点培养可降解高分子材料，未来发展可期。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元

6、) 1,901 2,175 2,242 2,515 2,814 YOY(%) 9.7 14.4 3.1 12.2 11.9 净利润(百万元) 315 412 406 486 589 YOY(%) 19.8 30.9 -1.6 19.8 21.1 毛利率(%) 35.6 36.2 35.1 34.9 36.4 净利率(%) 16.6 19.0 18.1 19.3 20.9 ROE(%) 26.9 17.8 16.1 17.6 18.8 EPS(摊薄/元) 0.54 0.70 0.69 0.83 1.00 P/E(倍) 34.2 26.1 26.6 22.2 18.3 P/B(倍) 9.2 4.7