【公司研究】天能重工-深度报告：风塔成长之星广泛布局平价市场-20200514[27页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 电气设备新能源电气设备新能源 天能重工天能重工(300569) 买入买入 合理估值： 20.77-2 5.10 元 昨收盘： 14.91 元 （维持评级） 电气设备电气设备 2020年年 05月月 14日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 230/149 总市值/流通(百万元) 3,435/2,219 上证综指/深圳成指 2,898/11,075 12 个月最高/最低(元) 20.59

2、/10.35 相关研究报告：相关研究报告： 天能重工-300569-2019 年度业绩快报点评： 2019 业绩强势增长，海工潜力可期 2020-02-29 天能重工-300569-2019 年度业绩预告点评： 风塔销售 Q4 放量，业绩增长强势提速 2020-01-31 天能重工-300569-重大事件快评：预中标兴 安盟 9 亿风塔大单，强势回归三北战场 2019-09-30 天能重工-300569-重大事件快评：成功收购 陕西 50MW 风场， 三北海上产能蓄势待发 2019-09-09 天能重工-300569-2019 年度半年报业绩点评 -量价利齐升，业绩爆发展现高成长性 2019-

3、08-27 证券分析师：方重寅证券分析师：方重寅 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：王蔚祺联系人：王蔚祺 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 风塔成长之星风塔成长之星，广泛布局平价市广泛布局平价市 场场 疫情难挡抢装潮疫情难挡抢装潮，Q2 业绩业绩恢复恢复高增速高增速 今年国内风电行业进入全面抢装潮，2021 年和 2022 年陆上和海上风 电分别进入平价/地补贴时

4、代，机组大型化将带动风塔格局集中，供需 关系利于制造商议价能力。Q1 受复工延迟的影响，公司出货量有所递 延，预计 Q2 营收和业绩将强劲反弹，同比增速达到 85%和 90%以上。 成本管控和产能布局优势凸显成本管控和产能布局优势凸显，市占市占率稳步提升率稳步提升 公司竞争优势为成本管控能力和产能布局。风塔采购以招标为主，合 格供方价低者得，吨钢毛利可反映企业成本控制水平。公司近三年吨 钢毛利领先同业均值，2018 年以来快速提升，2020 年 Q1 已提高到 2200 元以上。公司拥有遍布全国 9 大生产基地，辐射三北、中东部平 原和海上风电，预计未来市占率将从 10%以下稳步攀升至 15%

5、以上。 2020 年新增年新增 240MW 风电项目风电项目，业绩增长确定性强业绩增长确定性强 公司 2020 年将抢装 240WM 自营风电项目， 项目地点位于风资源较好 的内蒙和消纳能力以及电价较高的山东地区，新能源发电在运容量在 2021 年翻番，保守估计贡献 0.5 亿元增量业绩，利润增长确定性强。 风险提示风险提示 国内风电消纳出现瓶颈，装机需求下滑；新冠疫情等不可抗力影响生 产交付进度；公司产品质量问题引发成本上升或影响市场销售。 维持维持“买入买入”评级评级，上调上调 2021/22 年盈利预测年盈利预测 公司吨钢毛利提升后竞争力加强，20 年新产能落地在手订单饱满；自 营发电项

6、目 2020 年翻倍扩张，因此上调公司 21/22 年盈利预测，预计 20-22 年每股收益 1.69/2.26/2.61 元(前次预测 1.83/2.04/0.51 元， 2020 年因疫情影响调低 5%)，业绩同比增速分别为 44.2%/34.2%/15.4%。 目前市场对平价风电景气度悲观，板块估值反映 21 年行业盈利断崖式 下跌预期，处于历史底部。我们认为陆上风电完全具备平价能力，符 合国家能源战略和新基建鼓励政策，随着需求明朗化板块估值修复可 期，盈利预测上调后公司合理估值区间提高至 20.8-25.1 元，相对目前 股价有 39%-68%溢价空间。维持“买入”评级。 盈利预测和财