【公司研究】万泰生物--体外诊断国内先锋疫苗领域后起之秀-20200525[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 医疗器械医疗器械 审慎增持审慎增持 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-05-22 收盘价（元） 47.88 总股本（亿股） 4.34 流通股本（亿股） 0.44 总市值（亿元） 208 流通市值（亿元） 20.88 净资产（百万元） 1651.50 总资产（百万元） 2194.45 每股净资产（元） 4.18 相关报告相关报告 ailAuthor 分析师： 孙媛媛 S0190515090001 万泰万泰生物生物

2、 603392.SH 体外诊断国内先锋，疫苗领域后起之秀体外诊断国内先锋，疫苗领域后起之秀 createTime1 2020 年年 05 月月 25 日日 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1184 1828 2894 4137 同比增长 20.5% 54.4% 58.3% 43.0% 净利润(百万元) 209 429 766 1160 同比增长 -28.7% 105.2% 78.7% 51.5% 毛利率 72.0% 78.7% 81.7% 83.3% 净利润率 17.6% 23.4% 26.5% 28.

3、0% 净资产收益率 13.4% 18.2% 24.6% 27.1% 每股收益(元) 0.48 0.99 1.77 2.68 每股经营现金流(元) 0.63 1.13 1.26 2.10 投资要点投资要点 体外诊断国内先锋，疫苗领域后起之秀体外诊断国内先锋，疫苗领域后起之秀：公司是从事体外诊断试剂、仪器与 疫苗的研发、生产及销售的高新技术企业。公司坚持自主创新、攻克关键技 术，现已发展成为国内领先、国际知名的创新免疫诊断和创新疫苗研发领先 型企业。2017-2019 年营业收入分别为 9.50、9.83 和 11.84 亿元，年复合增长 率为11.7%； 归母净利润分别为1.50、 2.93和2

4、.09亿元， 年复合增长率为17.8%。 2019 年归母净利润相比于 2018 年有所下降， 但扣除非经常性损益后归属于母 公司股东的净利润高于 2018 年度， 主要因公司于 2018 年度将溶瘤病毒药物、 乙肝病毒治疗性药物等生物医药技术转让予养生堂，确认非专利技术转让收 益 1.33 亿元，该收益为非经常性损益。 体外诊断市场体外诊断市场稳定增长稳定增长，化学发光试剂快速增长化学发光试剂快速增长：我国人口老龄化程度不断 加重，使得体检、慢病、重疾监测医疗市场快速增加，带动体外诊断市场规 模稳定增长。 第三方预计至 2025 年我国体外诊断市场规模可达 88.17 亿美元。 公司酶联免疫

5、市占率长期稳居前列。其中化学发光诊断产品是免疫诊断产品 未来的主流技术方向，目前化学发光诊断产品主要来自于国外，检测成本较 高，国产化学发光类产品替代进口是必然趋势。2016-2019 年化学发光试剂营 收分别为 605.7、4357.5、9671.2 和 22851.2 万元，年复合增长率为 335.4%。 二价二价 HPV 疫苗放量增长， 有望快速提高业绩收入疫苗放量增长， 有望快速提高业绩收入： 国产宫颈癌疫苗上市后在 国内将具有约 1974 亿元的存量市场，以及每年约 9 亿元的新增人口市场；在 其他发展中国家将具有每年 40 亿元的市场。 公司的二价宫颈癌疫苗已于 2019 年 12

6、 月 30 日获准上市，作为中国第一个上市的国产宫颈癌疫苗，预计领先 国内同行 2 年左右。 盈利预测：盈利预测：随着体外诊断需求不断扩大，相关试剂与设备销售额也逐年增长， 预测该类产品的销售有望继续随行业增长而不断扩容；加之公司产品疫苗产 品放量，收入有望持续增长。预计 2020E-2022E 年公司 EPS 分别为 0.99 元、 1.77 元、2.68 元，对应 2020 年 5 月 22 日收盘价，市盈率分别为 48.4 倍、27.1 倍、17.9 倍。 风险提示：风险提示： 新产品研发注册风险；经销商管理风险；行业竞争加剧风险；合作新产品研发注册风险；经销商管理风险；行业竞争加剧风险