【公司研究】天山股份-西北水泥系列深度报告（二）：新疆需求望高增江苏盈利稳定-20200529[32页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重请务必阅读正文之后的重要声明部分要声明部分 评级：评级：增持增持（维持维持） 市场价格：市场价格：12.47 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 研究助理：朱晋潇研究助理：朱晋潇 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,049 流通股本(百万股) 880 市价(元) 12.47 市值(亿元) 130.8 流通市值(亿元) 7,079 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司深度：公司深度：天山股份：供需“新 常态”下的新疆水泥龙头“水泥 地图”系列报告20190331

2、 备注：股价取自 2020 年 5 月 28 日收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 79.32 96.88 110.91 128.08 138.63 增长率 yoy% 12.03% 22.14% 14.48% 15.48% 8.24% 净利润 12.41 16.36 19.99 25.71 29.22 增长率 yoy% 368.48% 31.80% 22.21% 28.60% 13.65% 每股收益（元） 1.18 1.56 1.91 2.45 2.79 每股现金流量 -0.22 -0.18 0.74

3、 0.59 0.58 净资产收益率 14.8% 17.0% 18.1% 20.1% 19.7% P/E 10.54 7.99 6.54 5.09 4.48 P/B 1.56 1.36 1.19 1.02 0.88 投资要点投资要点 天山股份是天山股份是中国建材旗下的新疆水泥龙头中国建材旗下的新疆水泥龙头， 深耕， 深耕新疆新疆经济发达区， 布局江苏经济发达区， 布局江苏宁宁、 锡锡和和常区域常区域。天山股份是新疆地区产能最大的水泥企业，隶属于中建材集团。 截至 2019 年底，公司拥有熟料产能超过 2790 万吨（新疆、江苏产能占比分 别为 81%和 19%）。营收结构中，水泥熟料占比为 84

4、%。得益于供给侧改革 和基建、地产需求稳步增长，水泥价格上升推动公司盈利能力提升。 基建有望驱动基建有望驱动新疆需求新疆需求进一步向好，公司产能利用率有望稳步提升。进一步向好，公司产能利用率有望稳步提升。2019 年 新疆水泥产量同增 8%，挖掘机销量同增 46%。2020 年 4 月单月新疆挖机销 量同增 72%，或预示新疆水泥需求将快速提升。2020 年是“十三五”脱贫攻 坚最后一年， 存量项目有望加速推进。 “十四五”期间新疆计划重点公路项目累 计建设规模约 2.14 万公里，总投资金额约为 4303 亿元，年均投资额 861 亿 元，较 2018-20 年翻番；计划新增铁路运营里程 6

5、322km，新建 6 个机场。受 益于“一带一路”和西部大开发提速，全疆特别是南疆乌将线二线铁路、大石 峡水利项目等重点工程建设有望加快推进，水泥实际产能利用率有望回升。 错峰置换示范新疆先行，错峰置换示范新疆先行，供给侧协同高压不减供给侧协同高压不减。新疆水泥行业受外部冲击少， 本身利于行业格局稳定。2017 年以来，新疆电石渣水泥产能置换进一步推进， 新疆市场价格率先走出困境 （2017-2019 天山股份疆内水泥熟料吨价格分别同 增 24、73、57 元）。2020 年，我们测算新疆理论加权平均错峰生产天数为 184 天，同减 6 天，是 14 年以来错峰天数次高年份。 江苏基建托底水泥

6、需求，地产需求韧性强江苏基建托底水泥需求，地产需求韧性强，错峰力度保持高压势态错峰力度保持高压势态。需求端，需求端， 2019 年江苏水泥产量同增 9.2%。 2019 和 2020 年 4 月挖机销量分别同增 17% 和 87%，基建需求先行指标态势向好。2020 年江苏计划交通建设完成投资额 同增 15%，“盐通、沪通、连徐、连镇”高铁线确保年底建成，“南沿江、 宁淮”按期推进，基建仍将助推水泥需求高增。16-18 年江苏地产新开工面 积正增长，传导至施工端有望带动地产领域水泥需求恢复。供给端，供给端，江苏环 保压力使得错峰力度保持高压势态，2020 年停窑总天数 60 天，同减 5 天。