【国盛证券】煤炭开采：国际煤炭市场——俄罗斯-250305（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 国际煤炭市场国际煤炭市场俄罗斯俄罗斯 近期我们参加了中国煤炭资源网举办的“近期我们参加了中国煤炭资源网举办的“2025 年（第二届）进口煤国际论坛”年（第二届）进口煤国际论坛”以及煤炭江湖举办的“第八届中国进口煤市场分析暨供需洽谈会”，本篇报告以及煤炭江湖举办的“第八届中国进口煤市场分析暨供需洽谈会”，本篇报告汇总两场会议关于汇总两场会议关于 2025 年及长期年及长期俄罗斯俄罗斯煤炭市场煤炭市场的相关观点。的相关观点。1.根据哈尔滨龙能国际贸易相关成员在“第八届中国进口煤市场

2、分析暨供需根据哈尔滨龙能国际贸易相关成员在“第八届中国进口煤市场分析暨供需洽谈会”会上发言观点：洽谈会”会上发言观点：1）俄煤运销及物流：俄煤运销及物流：据俄铁统计 2024 年俄铁全年铁路发运煤炭 3.314亿吨，同比减少 5%，受美西方制裁影响，对 EC 和西方发达国家煤炭出口受到限制导致南向发运和西向运量有所减少，俄铁只能最大限度地满足东向出口需求。全年东向发运 11200 万吨；2023 年2025 年俄铁必须确保库兹巴斯东向外运煤炭 5750 万吨。2）俄煤运输成本：）俄煤运输成本：俄罗斯煤炭主产区克麦罗沃和和西伯利亚相对远东、西北和南部黑海出海口运距相差不大，因此价格和需求就成了选

3、择的关键考量因素。库兹巴斯煤田距离远东纳霍德卡港 5983 公里，运费 5844卢布、距离西北卢加角港 4171 公里，运费 5373 卢布、距离南方黑海图阿普谢港 4600 公里，4270 卢布、历史上欧洲煤炭卖价最高，需求也比较稳定，定合同也都是年度长协，故往年基本优先考虑往西北发货。3）俄煤价格明显下滑：）俄煤价格明显下滑：制裁之后俄煤需求放缓价格下挫，一年内俄煤远东港 6000 大卡从 133 美元降到 95 美元，南方塔曼从 105 美元降到 72美元，西北部港口 94 美元降到 61 美元。4）俄煤全行业亏损面）俄煤全行业亏损面 50%以上：以上：一是价格进入低谷，2024 年第二

4、季度煤价 6837 卢布，两年俄罗斯煤企利润降了 8638 卢布。低煤价和高企的运费导致俄罗斯出口动力煤亏损-35%FOB，出口炼焦煤亏损-50%，出口无烟煤保本；二是运输成本高企，俄铁从 2022 年年中取消了原来执行的煤炭运输系数和折扣（0.4 或 60%以及 0.895 或 10.5%折扣）等优惠，从克麦罗沃州到远东煤炭吨运费由 3785 卢布增加到 4472 卢布，折合 7美元/吨；三是采煤成本增长，制裁导致投资减少、设备更新和人员支出增加推高了开采费用，俄罗斯露天矿开采费 2973 卢布（比 2023 年+7.5%），井工矿开采费 3606 卢布（比 2023 年+7.7%）；综上俄

5、罗斯煤炭行业面临全行业亏损，2022 年俄罗斯煤炭行业营收达 26200 亿卢布，预计 2024 年会下滑到 17500 亿卢布（比 2023 年减少 20%），其中近两年出口收入减少 4000 亿卢布，预计利润下将 15-17 倍。投资建议。投资建议。上周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反上周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华弹（中国神华 H 周涨幅周涨幅+4%，兖矿能源，兖矿能源 H 周涨幅周涨幅+5.1%）。价格跌，股价）。价格跌，股价逆势上扬，往往是左侧布局的重要信号，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分逆势上扬，往往是左侧布局的重要信号

6、，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”。我们此前强调今年煤认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”。我们此前强调今年煤炭市场有炭市场有 2 个主线任务：（个主线任务：（1）主动去库；（）主动去库；（2）价格寻底。当前，我们认为本）价格寻底。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌，重视左轮煤价下跌或已接近尾声，预计下周后半周跌速将明显放缓甚至止跌，重视左侧布局的机会。侧布局的机会。“绩优则股优”，“绩优则股优”，重点关注困境反转的重点关注困境反转的中国秦发中国秦发，绩优的，绩优的中国神华、陕西中国神华、陕西