【华源证券】医药行业周报：全球肿瘤免疫研发进入双抗+ADC联用新阶段-250302（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S李强SAC：S林海霖SAC：S孙洁玲SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：全球肿瘤免疫研发进入双抗全球肿瘤免疫研发进入双抗+AD+ADC C联用新阶段联用新阶段医药行业周报（25/2/24-25/2/28）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析本周医药市场表现分析：2 月 24 日至 2 月 28 日，沪深 300 指数下跌 2.22%；医药生

2、物(申万)指数下跌 2.72%，相对沪深 300 指数超额收益为-0.49%。本周创新药板块表现强劲，相关个股如诺诚健华-U、新诺威、益方生物-U 等涨幅居前，前期强势板块 Ai 医疗概念股持续调整，美年健康、金域医学、华大基因等跌幅较大。考虑到前期创新药和 Ai医疗等“医药科技股”表现活跃，且即将进入业绩密集披露期，建议关注：1）关注年报和一季报业绩，如出口链、中药、医疗设备、医疗服务等领域的个股；2）医药最为明确的方向创新药，继续关注热景生物、三生制药、中国生物制药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、恒瑞医药、迪哲药业、泽璟制药、百济神州等；3）精选前期调整较多的 Ai 医疗公司。医药

3、指数和各细分领域表现医药指数和各细分领域表现、涨跌幅涨跌幅：本周医药指数下跌 2.72%。本周上涨个股数量 117家，下跌个股数量 372 家，涨幅居前为诺诚健华-U（+20.98%）、长药控股（+20.96%）、上海谊众（+18.78%）、新诺威（+18.46%）和奥泰生物（+14.25%），跌幅居前为江苏吴中（-20.85%）、新赣江（-20.00%）、安必平（-16.05%）、塞力医疗（-15.51%）和美年健康（-15.31%）。全球肿瘤免疫研发进入双抗全球肿瘤免疫研发进入双抗+ADC+ADC 联用新阶段。联用新阶段。2025 年 2 月 24 日，康方生物依沃西(PD-1/VEGF双

4、抗)国际市场开发合作伙伴Summit Therapeutics宣布与辉瑞达成临床合作，开展 PD-1/VEGF 依沃西+ADC 联合治疗实体瘤的临床探索，相关的临床试验预计将在 2025 年年中启动。我们认为 Summit 与辉瑞合作，率先启动 PD1/VEGF 双抗+ADC联用临床，有望进一步扩大 AK112 全球临床价值，重点推荐康方生物。此外，PD1/VEGF双抗全球价值再次提高，但仍有大 MNC 管线尚缺 PD(L)1/VEGF 布局，需求或迫在眉睫，因此目前国内尚未授权的双抗具有更大出海机会，重点关注三生制药、荣昌生物等。投资观点及建议关注标的投资观点及建议关注标的：医药经过连续 4

5、 年下跌，已呈现多重底信号，板块估值、持仓均处于近年来低位，2025 年业绩也有望迎来企稳回升。展望 2025 年，医药具备多方面的积极发展因素，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，传统pharma 也已经完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的 license out频频出现，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源，另外医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险

6、的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的 Pharma 以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO 及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI 医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。本周本周建议关注建议关注组合组合：热景生物、昆药集团、人福医药、海泰新光、三生制药；三月三月建议关注建议关注组合组合：昆药集团、人福医药、海泰新光、美好医疗、鱼跃医疗、科兴制药、恒瑞医药、信立泰、