卫星化学-公司深度报告：深度系列二C2&C3产业链高成长加布局新能源新材料-220520（29页）.pdf

1、化工化工/化学原料化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 卫星化学卫星化学（002648.SZ） 2022 年 05 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/5/19 当前股价(元) 37.14 一年最高最低(元) 48.68/32.10 总市值(亿元) 638.83 流通市值(亿元) 637.58 总股本(亿股) 17.20 流通股本(亿股) 17.17 近 3 个月换手率(%) 32.1 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司一季报点评报告-Q1 业绩同比大增，新项目助力高成长-2022.5.2 公司信息更新报告-C2 新增盈利贡

2、献 ， 产 业 链 延 伸 布 局 高 成 长 -2022.3.23 三季报点评报告-C2 投产&C3 景气致业绩大增，新项目贡献成长-2021.10.24 深度系列二：深度系列二：C2&C3 产业链高成长，加布局新能源产业链高成长，加布局新能源新材料新材料 公司深度报告公司深度报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 C2&C3 产业链高成长，加布局新能源新材料产业链高成长，加布局新能源新材料，维持，维持“买入买入”评级评级 公司从丙烯酸及酯起家，到 C3&C2 大宗化学品生产企业，再转型低碳化学新材料科技公司，坚定布局新能源、新材料，轻烃一体化龙头产业

3、链再延伸。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 88.3/104.7/115.7 亿元，同比增长46.9%/18.6%/10.6%； EPS 为 5.13/6.08/6.73 元， 对应当前股价， PE 为 7.2/6.1/5.5 倍。公司 C2&C3 产业链产能稳步增长，同时向新能源、新材料转型，C3&C2 双产业链向高端、低碳方向延伸，未来成长性高，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 C3 链持续巩固，链持续巩固，C2 链链贡献业绩贡献业绩，双产业链齐头并进双产业链齐头并进 公司 C3 产业链持续扩张巩固龙头地位，丙烯产能将由 90 万吨/年提升至 170 万吨/

4、年，配套丁辛醇、新戊二醇生产，真正实现丙烯酸酯产业链闭环。C2 产业链崭露头角并贡献利润，C2 产业链规划乙烯总产能达 250 万吨/年，超过 C3 产业链丙烯产能，有望复刻 C3 产业链的成功经验，双产业链同时延伸，未来公司将形成功能化学品、新能源、新材料三足鼎立的新发展格局。 加速布局新材料，稳步向低碳化学新材料科技型企业迈进加速布局新材料，稳步向低碳化学新材料科技型企业迈进 公司首先向上游原材料产业链发展，逐渐形成了 C3 一体化产业链。早在 2017年，公司便把打造化学新材料科技型企业作为发展战略，并进一步采用进口乙烷拓展 C2 产业链。公司在轻烃一体化的基础上，坚定布局高端新材料产品

5、，着力推进高端聚烯烃、EAA、乙醇胺、聚醚大单体、丙烯腈等新材料发展，新材料产品将于 2022-2023 年集中投产，产品将为公司持续发展提供新动能，公司正稳步向低碳化学新材料科技型企业的战略目标阔步迈进。 布局新能源布局新能源材料、氢能材料、氢能，坚定切入新能源赛道坚定切入新能源赛道 公司依托 C2、C3 产业链一体化优势，坚定向新能源行业进发，公司轻烃下游坚定布局电池级 DMC、光伏胶膜用 POE、电子级双氧水、氢能，产品都为新能源行业的紧俏产品，公司以新能源材料、氢能为抓手，坚定切入新能源赛道，有望从新能源行业的高速发展中持续受益。 公司副产氢有望达到 30 万吨/年， 氢源位于经济发达

6、、人口稠密的华东能源负荷中心，靠近下游消费市场，储运成本低，副产氢利用契合碳中和，公司有望开启氢能综合利用新纪元。 风险提示：风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,773 28,557 50,330 59,622 66,896 YOY(%) -0.1 165.1 76.2 18.5 12.2 归母净利润(百万元) 1,661 6,007 8,825 10,466 11,573 YOY(%) 30.5 261.6 46.9 18.6 10