同飞股份-从工业温控设备到储能温控开启第二增长曲线-220523（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 同飞股份同飞股份（300990） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 83.85 元 目标目标价格价格 122.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 52.00 流通 A 股股本(百万股) 13.00 A 股总市值(百万元) 4,360.20 流通 A 股市值(百万元) 1,090.05 每股净资产(元) 30.26 资产负债率(%) 7.37 一年内最高

2、/最低(元) 144.86/56.64 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 从从工业温控工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线设备到储能温控，开启第二增长曲线 公司背景：国内领先公司背景：国内领先工业温控工业温控设备设备厂厂商，下游商，下游覆盖面较广覆盖面较广 公司 2001 年成立，为国内领先的工业温控设备生产商，主要为数控装备和电力电子装置提供温控设备。公司营业收入从 2017 年 3.34 亿元提升至2021 年 8.29 亿元，CAGR+25.5%；此外，公司 2021 年成功进军

3、储能温控行业，拓展阳光电源等多个头部储能集成商客户。 传统业务：行业传统业务：行业增速稳定增速稳定，技术水平，技术水平+客户结构打造客户结构打造公司公司基本盘基本盘 下游行业景气度：1）数控装备：上一轮中国机床产量高峰在 2011-2014年，以 10 年左右的更新周期判断，预计 2021-2024 年中国机床行业将进入高景气周期。2）电力电子装置：公司产品主要用于柔性交流中 SVG 等无功补偿装置散热，新能源并网发电量提升将带动我国 SVG 需求增长。 公司层面，技术优势体现为温度控制的高精度化（最高可达0.1） 、产品冷却能力覆盖范围广（0.1kW-1200kW） 、智能化；公司已成为国内

4、少数具备规模和产品覆盖面的工业温控设备厂商，覆盖下游头部客户。 储能温控业务：储能温控业务： 行业高增速行业高增速+公司差异化优势，有望开启第二增长曲线公司差异化优势，有望开启第二增长曲线 行业增速：行业增速：电化学储能在全球的应用重要性快速提高；同时随着储能项目的发热量提升，我们预计液冷的渗透率亦将快速提升。我们预计，行业市场空间将由 2021 年的 15 亿元上升至 2025 年的 221 亿元，CAGR+96%。 公司进军储能温控的基础：公司进军储能温控的基础：传统业务与储能温控的技术要求（包括温湿度高恒定性、户外工况下正常工作、长时间稳定运行等）及工作原理（电气箱恒温装置对应风冷、液体

5、恒温设备对应液冷）均高度相似。 公司进军储能温控的差异性优势：公司进军储能温控的差异性优势：为高精度温度控制能力和高定制化能力。1）技术层面，数控机床温控对温度控制能力要求高于储能温控行业；2）非标化能力层面，电力电子装置的结构、功能、工况等较储能项目更多样化，纯水冷却单元产品定制化程度更高。 展望未来：展望未来：我们认为，公司有望凭更高的温度控制能力及定制化水平等差异化优势，在下游多点开发供应商的过程中持续开拓新客户，扩大市场份额（尤其为液冷市场） ，依靠行业高增速开启第二增长曲线。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 12.6、17.7、23.

6、2 亿元（其中储能温控收入分别为 3、6、10.2 亿元） ，归母净利分别为 1.65、2.93、3.64 亿元，yoy+37.9%/77.3%/24.2%。 同行业可比公司中，英维克、佳力图、高澜股份 2023 年 PE 分别为24X、22、13X，考虑公司储能温控业务及归母净利高增速，以及同类型公司估值水平，给予 2023 年 PE 22X，对应股价 122.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济波动风险、新能源发电投资不及预期、储能温控产品拓展不及预期、原材料价格进一步上涨。 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E