【公司研究】天润工业-曲轴龙头开拓新领域着眼长期发展-20200513[19页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 天润工业天润工业（002283） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 4.22 元 目标目标价格价格 5.70 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,127.55 流通A 股股本(百万股) 955.42 A 股总市值(百万元) 4,758.28 流通A 股市值(百万元) 4,031.88 每股净资产(元) 4.12 资产负债率(%) 33.04 一年内最高/最低(元) 4.38/2.98 作者作者

2、 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 文康文康 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 曲轴龙头，开拓新领域，着眼长期发展曲轴龙头，开拓新领域，着眼长期发展 公司是中国规模最大的曲轴专业生产企业，主营业务已形成船机、重卡、公司是中国规模最大的曲轴专业生产企业，主营业务已形成船机、重卡、 轻卡和轿车曲轴，以及连杆、铸件、锻件七大主要业务板块。轻卡和轿车曲轴，以及连杆、铸件、锻件七大主要业务板块。 公司是重卡曲轴的龙头企业公司是重卡曲轴的龙头企业。曲轴是发动机的核心零部件，被誉为“发动 机

3、心脏” 。目前公司在中重型发动机曲轴国内市场占有率在 50%以上，轻型 发动机曲轴国内市场占有率在 20%以上。公司已成为全球第二大曲轴制造 企业，是目前国内规模最大、市场配套率最高的发动机曲轴研发与生产企 业。 重卡行业持续景气，利重卡行业持续景气，利好好公司。公司。重卡行业自 16 年下半年以来进入新一轮 景气周期， 我们分别对物流重卡、 工程重卡、 重卡出口进行测算， 预计 20-22 年重卡的销量分别为 107、102 和 110 万辆。我们认为 105-110 万辆是新 的行业销量中枢，行业销量难以出现断崖式下跌。公司的最大客户是潍柴 动力，直接受益于重卡行业的持续景气。同时轻卡行业

4、近年的稳定发展， 公司轻型发动机曲轴在 17-19 年中连年增长，在总营收中占比稳定在 12%-13%，公司曲轴板块已经形成以重型发动机曲轴和轻型发动机曲轴两 类为主的格局。 连杆业务是公司近三年增长最明显的板块，未来有望继续增长。连杆业务是公司近三年增长最明显的板块，未来有望继续增长。连杆是连 接活塞和曲轴的零部件，公司连杆业务以胀断连杆为主，目前是国内最大 的中重型商用车胀断连杆生产企业。连杆是公司仅次于重型发动机曲轴的 第二大产品，也是近年来公司营收的主要增长点。19 年连杆销量达到 472 万支，营收占总营收比例达到 22%。 公司提升产品竞争力，探索增量空间。公司提升产品竞争力，探索

5、增量空间。公司在近年大力实施自动化、智能 化改造，改造率已超过 40%，预计 2020 年底可完成 90%。公司持续加大研 发投入，公司过去研发费用占比稳定在 4%-5%之间，19 年研发费用显著增 加到 2.2 亿元，同比增长 57.5%，占总营收比例达到 6.1%。 改改名彰显公司锐意进取的决心。名彰显公司锐意进取的决心。4 月 30 日公司变更股票简称，由“天润曲 轴”变更为“天润工业” ，公司计划在发展原有业务的同时，拟在汽车、高 端装备等领域开拓发展新的业务和板块，以实现公司长远可持续发展。 投资建议：投资建议：我们预计公司 20-22 年的归母净利润分别为 4.1 亿、4.7 亿和

6、 5.1 亿， 对应 PE 分别为 11 倍、 10 倍和 9 倍。 给予公司 21 年 14 倍目标 PE， 对应目标价 5.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，新业务拓展进展 不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,405.35 3,602.56 3,925.23 4,217.34 4,505.36 增长率(%) 12.71 5.79 8.96 7.44 6.83 EBITDA(百万元) 863.06 993.60 838.99 914.85 980.