菱电电控-专精特新小巨人零部件竞争力驱动力成长空间分析-220523（21页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 公司深度报告2022 年 05 月 23 日强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次）专精特新小巨人，零部件黑马专精特新小巨人，零部件黑马汽车零部件/汽车目标估值：NA当前股价：120.95 元公司产品包括汽油车和摩托车公司产品包括汽油车和摩托车 EMS， 电动车电动车 MCU、 VCU， 混合动力汽车混合动力汽车 EMS、VCU、MCU 和和 GCU 及及 t-box 网联汽车产品网联汽车产品。EMS 产品壁垒高产品壁垒高，公司是国内龙公司是国内龙头，研发实力强劲、盈利能力优异，卡位核心零部件国产替代及国六升级，有头，研发实力强劲、盈利能力优异，卡位核心零部

2、件国产替代及国六升级，有望快速实现产品在乘用车领域从望快速实现产品在乘用车领域从“零零”到到“一一”的拓展的拓展。公司目标赛道相对当公司目标赛道相对当前具备前具备 20X 增长空间增长空间，我们认为公司有正在增长的事实且具有持续快速成长的我们认为公司有正在增长的事实且具有持续快速成长的可能性，具备黑马潜质，首次覆盖给予可能性，具备黑马潜质，首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐-A”评级。评级。公司在细分赛道有明确竞争力，且是第一名。公司在细分赛道有明确竞争力，且是第一名。EMS 是决定整车油耗、排放、动力性及驾驶性能的关键因素之一，是发动机系统和整车的核心部件，技术壁垒很高，长期以来被德国博世、德国

3、大陆、日本电装、德尔福等跨国厂商所垄断，成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一。公司是唯二 EMS 国产化标的（另一个是奥易克斯，但是业务规模、发展态势与公司差距较大），细分领域龙头，在 N1 汽油车领域市占率超过 68%。正处于快速成长期，有明确的驱动力。正处于快速成长期，有明确的驱动力。成长方面，公司 2019/2020/2021 年净利润分别为 0.81/1.57/1.38 亿 元 ， 三 年CAGR 为 84%，我们预计 2022/2023/2024 年公司净利润分别为 2.44/3.55/4.95亿元，三年 CAGR 为 53%，公司正处于快速成长期。驱动力方面，外部驱动力主要是零

4、部件国产化契机和国六排放标准中 RDE 法规实施节奏紧迫， 倒逼跨国 EMS 厂家挤出部分项目使公司受益， 为公司产品从 “零”到“一”提供机遇。内部驱动力主要是公司通过技术领先和成本领先策略，用高技术壁垒产品兼容低技术壁垒产品，通过混合动力控制系统扩大规模优势，进而在纯电动车电控系统市场建立成本优势。产品扩充，赛道产品扩充，赛道 20X 扩容。扩容。目前公司的在配套车型主要是 N1 车型、交叉型乘用车、大排量摩托车、非道路车辆（配套 ECU），市场空间约 40 亿元左右。未来，公司目标市场拓展至全品类汽车（柴油车除外），目标市场空间是 750 亿元左右。投资建议投资建议：预计公司 2022/

5、2023/2024 年归母净利润 2.44/3.55/4.95 亿元，yoy 分别为 78%/45%/39%，对应 PE 分别为 25.5X/17.6X/12.6X，我们认为公司具有正在增长的事实且具有持续快速成长的可能性，因此当前公司性价比较高，具备黑马潜质，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。风险提示：风险提示：（1）业务拓展不及预期。（2）产品技术迭代不及预期。财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入(百万元)762835161920402714同比增长42%9%94%26%33%营业利润(百万元)178144260380531同

6、比增长96%-19%81%46%40%归母净利润(百万元)157138244355495同比增长93%-12%78%45%39%每股收益(元)3.042.674.746.899.59PE39.845.425.517.612.6PB15.84.44.33.62.9资料来源：公司数据、招商证券基础数据基础数据总股本（万股）5160已上市流通股（万股）1919总市值（亿元）62流通市值（亿元）23每股净资产（MRQ）28.0ROE（TTM）9.8资产负债率18.1%主要股东王和平主要股东持股比例25.96%股价表现股价表现%1m6m12m绝对表现13-342相对表现17-1625资料来源：公司数据、