【国盛证券】国盛化工：石油石化双周跟踪-250223（22页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报杨义韬 分析师S0680522080002王瀚晨 研究助理S0680123070027国盛化工石油石化双周跟踪年 月 日2025 02 232核心观点：下行风险在逐步降低，上行空间也同样有限资料来源：Wind，国盛证券研究所两大机构2月月报：EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为147万桶/天（+9）、137万桶/天（+4）；IEA则预计分别增加160万桶/天（+10）、110万桶/天（+5）。分季度来看，EIA预计2025Q1原油维持去库，油价预计呈现前高后底走势。供给侧：两大机构调增非OPEC+供给增量预期，OPEC+18国1月产量环比回落26万桶

2、/天。非OPEC+方面，根据EIA2月月报，预计2025年全球非OPEC+地区新增原油产量将达147万桶/天，其中美国、加拿大、圭亚那、巴西分别增长60/27/16/11万桶/天，美国增产预期由48万桶/天上调至60万桶/天。OPEC+方面，2024年12月部长级会议推迟220万桶/天增产计划，2025年4月新一轮220万桶/天减产取消后，2025年OPEC+增产带来的供给增量约为30万桶/天。1月由于伊朗与俄罗斯产量环比有所回落，中东主要产油国产量也维持克制，减产执行率有所强化。地缘方面：上行因素在于特朗普重启对伊朗极限施压，下行因素在于俄乌。伊朗方面，2月4日特朗普签署总统备忘录，决定重启

3、在其首个任期内对伊朗实施的“极限施压”系列举措。2月6日，美国财政部以涉及运输伊朗石油为由，制裁了位于中国、印度和阿联酋的多个实体和个人。我们认为，自特朗普上一任期对伊朗重启制裁以来，伊朗原油出口已具备一定韧性，后续制裁实际效果有待观察。俄乌方面，2月12日，特朗普首先与普京进行了约一个半小时的交谈，双方同意就结束俄乌冲突“紧密合作”，并派遣各自团队“立即开始谈判”，还敲定了见面会晤的意向。2月18日，美国和俄罗斯代表团在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈。美国国务院于会谈结束后发表声明说，美俄就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识。其中提及双方同意任命各自的高级团队，着手努力以持久、

4、可持续且为各方接受的方式尽快结束乌克兰冲突。需求侧：2月全球制造业PMI维持扩张区间。宏观面，2025年2月全球制造业PMI录得51.6%（前值50.9%），全球原油消费增量强于2024年同期。我们的观点：油价继续延续震荡格局，但下行风险在逐步降低，上行空间也同样有限。目前油价底部存在三个较强支撑：1）美国对俄罗斯、伊朗陆续出台的制裁措施；2）全球原油市场较低的库存；3）全球制造业PMI的回暖趋势。顶部压制则主要来自较高的剩余产能，持续上行的可能的情景包括：1）供给端催化；2）需求端持续强劲从而消化当前剩余产能。3 2025年2月，美国原油产量为1350万桶/天，环比增长2万桶/天，二叠纪盆地

5、单台钻机产量自2024年8-9月达1510桶/天峰值后，截至2025年1月已下滑至1470万桶/天。资料来源：Wind，国盛证券研究所美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪（座）美国石油和天然气钻机数跟踪（部）美国陆上与海上钻机数跟踪（部）01002003004005006007008009001,0000200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023石油天然气（右轴）供给侧（美国）：2024年9月以来美国单台钻机产量触顶回落4000500060007000

6、80009000100001100005001000150020002500300014/0115/0316/0517/0718/0919/1121/0122/0323/0524/07新钻井完工井库存井（右轴）010203040506070050010001500200025002010 2012 2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2022 2023 2024陆地海上（右轴）05001000150020002500024681012141612/0513/0915/0116/0517/0919/0120/0521/0923/0124/05总产量（百万桶/天）