国电电力-深度报告：煤电业务业绩拐点将至发力风光再出发-220523（50页）.pdf

1、国电电力(600795.SH)深度报告：煤电业务业绩拐点将至，发力风光再出发国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年05月23日电力1杨阳(分析师)钟琪(联系人)S0350521120005S相对沪深300表现表现1M3M12M国电电力25.5%23.2%39.6%沪深3000.2%-12.3%-21.4%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）168185189779195284203537增长率(%)171334归母净利润（百万元）-1845550269118176增长率(%)-1423982618摊薄每股收益（元）-0.110.

2、310.390.46ROE(%)-4111212P/E10.738.547.22P/B1.231.151.010.89P/S0.340.310.300.29EV/EBITDA11.243.112.652.22资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告国电电力（600795）业绩点评：一季度环比转亏为盈，十四五末风光装机有望超40GW（买入）*电力*杨阳2022-04-29-0.3120-0.14850.01490.17840.34180.5053国电电力沪深3002pOsNqRtQwOtOtRnOxOmOqRbR9R8OsQnNtRtReRmMrMfQsQsObRoOzQMYoMtMMYq

3、QtP公司是国家能源集团常规能源业务整合平台公司是国家能源集团常规能源业务整合平台，截至2021年末，火电/水电/风电/光伏/气电装机量分别为76.4/15.0/7.1/0.4/1.0GW。其中，火电业务是主要收入来源，2021年收入占比为85.3%。2021年受燃煤成本大涨影响，公司实现归母净利润-18.45亿元。其中，火电业务净利润-59亿元，较去年同期的116亿元大幅下降；水电/风电/光伏/煤炭业务净利润25.0/12.5/0.6/18.2亿元，成为2021年业绩主要支撑。2022Q1公司实现归母净利润10.56亿元，环比大幅改善。新能源：发力风光再出发，“十四五”收入新能源：发力风光再

4、出发，“十四五”收入CAGRCAGR或达或达38%38%。I. I.公司上调“十四五”新增新能源装机至公司上调“十四五”新增新能源装机至35GW35GW，则“十四五”末新能源装机量有望超40GW。粗略假设公司2022年新增装机5GW，则2023-2025年需年均新增装机9.7GW，20252025年公司新能源业务收入或达年公司新能源业务收入或达264264亿元，亿元，CAGR 4=38%CAGR 4=38%。2022 年公司将加快新能源开发，计划获取新能源资源超过10GW，核准9.31GW，开工6.66GW，投产4.84GW。II.若“十四五”完成35GW新增装机，总投资额或将超1600亿元。

5、按照30%的资本金比例，公司需投入资本金合计467亿元。煤电：背靠集团燃煤成本优势显著，业绩拐点将至煤电：背靠集团燃煤成本优势显著，业绩拐点将至。I. I.20222022年火电上网电价或维持较高水平。年火电上网电价或维持较高水平。2022Q1公司平均上网电价环比提升15.27%。双碳背景下，电力或维持供需偏紧形势，我们预计2022年公司火电上网电价或维持较高水平。II.II.煤价强监管煤价强监管+ +供需格局改善，燃煤成本有望改善。供需格局改善，燃煤成本有望改善。煤价监管趋严，动力煤价格上限明确，5月1日起，秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期、现货价格每吨不得超过770/1155元，叠加发

6、改委对发电供热企业长协煤覆盖率的监管，火电企业处于煤价合理区间的煤炭长协覆盖率有望提升。根据我们测算，2022年电煤全年需求或整体偏弱，叠加煤炭增产增供持续发力，煤炭供需紧张格局有望改善。长协煤覆盖长协煤覆盖率提升率提升+ +煤炭供需格局改善，燃煤成本有望改善。煤炭供需格局改善，燃煤成本有望改善。20212021年公司火电业务度电毛利年公司火电业务度电毛利- -0.0020.002元元/ /千瓦时，位居行业首位，成本优势显著。公千瓦时，位居行业首位，成本优势显著。公司背靠国家能源集团，与中国神华同为集团下属子公司，相较同行，公司处于政策价格区间的长协煤覆盖率或更有保障。公司火电业务司背靠国家能