【公司研究】天孚通信-公司首次覆盖报告：5G拉开光通信升级帷幕数据中心助力锦上添花-20200508[17页].pdf

1、通信通信/通信设备通信设备 1 / 17 天孚通信天孚通信（300394.SZ） 2020 年 05 月 08 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/7 当前股价(元) 51.21 一年最高最低(元) 55.80/23.38 总市值(亿元) 101.86 流通市值(亿元) 90.00 总股本(亿股) 1.99 流通股本(亿股) 1.76 近 3 个月换手率(%) 164.74 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 5G 拉开拉开光通信光通信升级帷幕升级帷幕，数据中心助力锦上添花数据中心助力锦上添花 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师）赵良毕（分析师

2、） 戴晶晶（联系人）戴晶晶（联系人） 证书编号：S0790520030005 证书编号：S0790120040005 光通信产业链高景气光通信产业链高景气，上游光器件持续受益，首次覆盖给予“买入”评级，上游光器件持续受益，首次覆盖给予“买入”评级 天孚通信是光通信领域先进光电子制造服务商， 主要聚焦于高端无源器件和高速 率光器件封装 OEM 两大业务。公司凭借其丰富的产品线及深厚技术积累带来的 规模优势和高优良率，毛利率在业内保持较高水准。5G 对光通信传输网提出了 更高的速率要求，带来光器件的低速向高速的锐变，随着 5G 应用的普及以及数 据中心的快速建设， 数据流量的爆发将进一步拉动整个光

3、通信产业繁荣， 作为光 通信领域的上游产业光器件将持续受益， 公司业绩有望保持快速增长。 我们预测 公司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润为 2.26/3.02/3.92 亿元，同增 35.4%/33.9%/29.8%， EPS 为 1.13/1.52/1.97 元， 对应 PE 分别为 45.2/33.7/26.0 倍， 相比可比公司存在一定的估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 以客户导向精准研发、多渠道控制成本，毛利率处于行业领先地位以客户导向精准研发、多渠道控制成本，毛利率处于行业领先地位 公司持续加码研发投入， 在研发阶段早期介入， 了解客户的产品应用场景和关键 管

4、控点，有的放矢提升效率，有较多产品线可以实现自动化及定制化生产，客户 需求精准满足，不断获得高价值客户青睐。公司上游供应商集中度较低，且公司 实现集团内部垂直协同， 降低公司对于原材料价格变动的敏感性。 公司降本增效、 优化流程、提升效率，多举并进使得毛利率处于行业领先地位。 5G 及数据中心拉动光通信产业链高景气，公司业绩有望超预期及数据中心拉动光通信产业链高景气，公司业绩有望超预期 随着信息技术的快速迭代升级， 光通信产业自身正在向着更大的传输带宽、 更高 的传输速率方向演进， 同时相关光芯片器件也同步向更高的集成度和更低的功耗 等方向发展，公司提早布局，400G 光模块配套的产品解决方案

5、已实现小规模量 产供货能力。随着 5G 及数据中心的快速发展，带来数据流量的进一步爆发，将 打开光器件行业市场空间， 公司凭借其丰富的产品线及深厚技术积累带来的规模 优势和高优良率，经营业绩有望超预期。 风险提示：风险提示：5G 建设不达预期；市场竞争导致毛利率持续下降；疫情导致新品 产能不达预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 443 523 706 953 1,239 YOY(%) 31.0 18.1 35.0 35.0 30.0 归母净利润(百万元) 136 167 226 302 392 Y

6、OY(%) 21.8 22.9 35.4 33.9 29.8 毛利率(%) 51.3 52.2 52.3 52.3 52.3 净利率(%) 30.6 31.9 32.0 31.7 31.6 ROE(%) 12.7 14.3 17.2 19.6 21.1 EPS(摊薄/元) 0.68 0.84 1.13 1.52 1.97 P/E(倍) 75.2 61.1 45.2 33.7 26.0 P/B(倍) 9.5 8.7 7.7 6.6 5.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 2019-052019-092020-01 天孚通信沪深300 开 源 证 券