【公司研究】通威股份-硅料、电池加速出清疫情后盈利水平有望快速恢复-20200422[20页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 | 饲料饲料 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 通威股份通威股份 600438.SH 目标估值：15.5-16.5 元 当前股价：12.58 元 2020年年04月月22日日 硅料、电池加速出清，疫情后盈利水平有望快速恢复硅料、电池加速出清，疫情后盈利水平有望快速恢复 基础数据基础数据 上证综指 2827 总股本（万股） 428786 已上市流通股（万股） 428786 总市值（亿元） 539 流通市值（亿元） 539 每股净资产（MRQ） 5.2 ROE（TTM） 11.2 资产负债率 55.7% 主要股东 通威集团有

2、限公司 主要股东持股比例 46.61% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 4 -11 相对表现 -11 6 -4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 通威股份（600438）强势扩 产，硅料和电池龙头地位愈加稳固 2020-02-12 2、 通威股份（600438）电池、 硅料盈利水平都已见底 2019-10-26 3、 通威股份（600438）电池片 盈利有望见底，硅料将全面放量 2019-08-19 公司 2019 年归母净利增长 31%，但一季度同比下降 30%。疫情冲击下，公司短 期业绩承压，但竞争格局也在加速优化。疫情之后，价格和盈利有望快速

3、反弹。 公司长期竞争力清晰，成长性确定，维持“强烈推荐-A”评级。 2019 年业绩符合预期，短期业绩承压年业绩符合预期，短期业绩承压。2019 年公司收入、归母净利、扣非 净利分别为 375、 26.3、 23.1 亿元， 分别同比增长 36%、 31%、 21%。 2020Q1 收入、归母净利、扣非净利分别为 78、3.4、3.2 亿元，分别同比增长 27%、 下降 30%、下降 33%，主要系疫情冲击。2019 年公司综合毛利率 19%，同 比持平，销售净利率 7%也持平，ROE 为 16%，同比提升 1.6PCT。2020Q1 整体毛利率 17%，同比下降 5PCT，销售净利率 4.6

4、%，同比降 3.3PCT。 电池板块：电池板块： 2019 年通威电池产量 13401MW， 同比增加 130%， 其中单晶PERC 产量 10034MW，多晶产量 3367MW。2020Q1 电池产销量约 3GW，同比增 加约 25%。公司电池非硅成本控制在 0.23 元/瓦以下，处于行业领先水平。近 期电池价格调整较多，但公司电池板块整体仍在盈利，疫情之后公司电池盈 利有望快速恢复。 硅料板块：硅料板块：硅料价格近期下降较多，税后价格已经接近 50 元/千克，预计二线 产能会加速退出。公司当前 9 万吨产能依旧满负荷运转，单晶料占比已经提 升到 90%，平均生产成本仅 40 元/千克，且还

5、有下降空间。公司在硅料环节 的竞争力清晰，此次疫情冲击将加速产业集中度的提升，疫情之后硅料价格 大概率会迎来反弹。 农牧板块：农牧板块：2019 年饲料行业受猪瘟影响需求下滑，行业竞争加剧，公司通过 薄利多销的形式抢占市场份额，全年饲料产量 501 万吨，同比增长 17%，但 毛利率下滑到 12.5%。2020 年行业形式稍有好转，近期饲料价格有所上涨， 预计饲料农牧板块利润贡献有望接近 6 亿元。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：假设疫情影响控制在 2 季度，预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.64、 0.86、 1.08， 对应明年 PE 为 15 倍。 公司长期

6、竞争力清晰， 成长性确定，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：国内装机不及预期，疫情导致海外需求不及预期，新技术冲击。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘晓刘晓飞飞 021-68407539 S1090517070005 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 27535 37555 46000 53117 62437 同比增长 6% 36% 22% 15% 18% 营业利润(百万元) 2395 3123 3323 4511 5656 同比增长 -9% 30%