【开源证券】煤炭行业周报：煤价暂稳叠加美国提高关税，煤炭攻守兼备-250209（28页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 煤炭煤炭 2025年 02月 09日 投资评级：投资评级：看好看好（维持）（维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 中长期资金入市迎落地，煤炭红利与 周 期 攻 守 兼 备 行 业 周 报-2025.1.26 新疆煤炭迎黄金发展，“煤电化”全产业链显著受益行业深度报告-2025.1.24 关注特朗普就职，煤炭红利与周期攻守兼备行业周报-2025.1.19 煤价暂稳叠加美国提高关税，煤炭攻守兼备煤价暂稳叠加美国提高关税，煤炭攻守兼备 行业周报行业周报 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 本周本周

2、要闻回顾要闻回顾：煤价暂稳叠加美国提高关税，煤炭攻守兼备煤价暂稳叠加美国提高关税，煤炭攻守兼备 本周动力煤（Q5500）CCTD 报价 761 元/吨，较节前环比跌 1元/吨；秦港平仓价报价 753 元/吨，较节前环比持平。从供给端来看，截至 2 月 2 日，晋陕蒙三省 442家煤矿开工率 67.8%，环比下跌 12.3 个百分点，春节期间煤矿放假致煤炭供应减弱。从需求端来看，沿海八省电厂日耗合计 152.8 万吨，环比上涨 45.9%，本周寒潮影响还在持续，上海等 7 个省会、直辖市气温创出今冬新低，支撑电厂日耗回升，有望缓解动力煤高库存压力；非电煤中本周国内尿素开工率为 87.8%，环比提

3、升 4.35pct，本周布伦特原油报价 74.6 元/吨，环比下跌 3.5%，虽然特朗普对伊朗限制措施加码，但在美国加征关税及美国石油库存增加背景下，原油价格震荡下行，而在当前煤油价差下，煤化工成本依旧明显；此外，本周水泥开工率为 1.1%，节后水泥需求恢复缓慢，伴随下游复工复产以及春季建材需求旺季来临，非电煤需求有望进一步提升。短期煤价短期煤价仍处于磨底期，仍处于磨底期，后续政策面和基本面变化有望后续政策面和基本面变化有望进一步进一步支撑支撑煤价煤价企稳反弹企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限 770 元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂

4、购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破 770 元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自 2017 年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的 303 号文和 1439 号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”导向，而触发点位恰为 770 元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68

5、 美元/桶布油和 770 元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前 80 美元/桶原油而 770 元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯 2023 年 6 月，秦港平仓价跌至 759 元/吨后迅速回升至 770 之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。中国国务院关税税则委员会 2月 4 日宣布，自 2025年 2月 10日起，将对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对美国煤炭、液化天然气加征 15%关税。2024 年中国自美国进口煤炭总量 1213 万吨，占全年进口煤炭总量比例约 2.2%，其中自美国进口炼焦煤量约 1067 万吨，占全年炼焦煤进口量比例约 8.7%，占全

6、年炼焦煤总供应量比例约1.8%，故此次加征关税对炼焦煤进口供给影响相对更大，或一定程度上抬升国内炼焦煤进口成本。投资逻辑：投资逻辑：煤炭黄金时代煤炭黄金时代 2.0，煤炭核心价值资产有望，煤炭核心价值资产有望再起再起 煤炭股稳健红利投资逻辑煤炭股稳健红利投资逻辑：当前至 3 月两会召开前，国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在 11 月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑煤炭股周期弹性投资逻辑：3 月两会召开