【国盛证券】国盛化工：石油石化双周跟踪-250209（22页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报杨义韬 分析师S0680522080002 王瀚晨 研究助理S0680123070027国盛化工石油石化双周跟踪年 月 日2025 02 092核心观点：下行风险在逐步降低，上行空间也同样有限资料来源：Wind，国盛证券研究所两大机构1月月报：EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为138万桶/天（-8）、133万桶/天（+4）；IEA则预计分别增加150万桶/天（环比持平）、105万桶/天（-5）。分季度来看，EIA预计2025Q1原油维持去库，油价预计呈现前高后底走势。供给侧：EIA调低非OPEC+供给增量预期。非OPEC+方面，根据EIA1月月报，

2、预计2025年全球非OPEC+地区新增原油产量将达138万桶/天，环比降低8万桶/天，其中美国、加拿大、圭亚那、巴西分别增长48/28/16/11万桶/天。OPEC+方面，2024年12月部长级会议推迟220万桶/天增产计划，2025年4月新一轮220万桶/天减产取消后，2025年OPEC+增产带来的供给增量约为30万桶/天。地缘方面：特朗普重启对伊朗极限施压，实际效果有待观察。2月4日特朗普签署总统备忘录，决定重启在其首个任期内对伊朗实施的“极限施压”系列举措。要求财政部长对伊朗施加“最大经济压力”，同时责成国务院和财政部采取切实措施，“将伊朗石油出口降至零”，以此阻止伊朗获得核武器。2月6

3、日，美国财政部以涉及运输伊朗石油为由，制裁了位于中国、印度和阿联酋的多个实体和个人，同时将3艘船舶增列入SDN清单，对原有SDN清单中的两艘船舶进行了修订。根据海事服务网估计，目前有150艘油轮在伊朗的“影子”石油贸易中运营，其中约有40%受到制裁。该数据表明自特朗普上一任期对伊朗重启制裁以来，伊朗原油出口已具备一定韧性，后续制裁实际效果有待观察。需求侧：宏观面美国经济软着陆概率提升，美国炼厂春季检修导致原油库存增加。宏观面，2025年1月美国以及全球制造业PMI重回荣枯线上，经济软着陆的可能性提升，中国1月制造业PMI重回荣枯线下，稳增长政策有待加码。炼厂层面，美国炼厂进入春季检修导致原油库

4、存增加，国内独立炼厂因低价油红利消失且下游产品景气低迷导致开工率下滑，成品油价差回暖带动主营炼厂开工率提升。我们的观点：油价继续延续震荡格局，但下行风险在逐步降低，上行空间也同样有限。目前油价底部存在三个较强支撑：1）美国对俄罗斯、伊朗持续加码的制裁措施；2）全球原油市场较低的库存；3）全球制造业PMI的回暖趋势。顶部压制则主要来自较高的剩余产能，持续上行的可能的情景包括：1）供给端催化；2）需求端持续强劲从而消化当前剩余产能。3 2025年1月，美国原油产量为1348万桶/天，环比降低9.5万桶/天，2024全年同比增加68万桶/天。资料来源：Wind，国盛证券研究所美国原油产量与钻机数跟踪

5、美国三大井数跟踪（座）美国石油和天然气钻机数跟踪（部）美国陆上与海上钻机数跟踪（部）01002003004005006007008009001,0000200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023石油天然气（右轴）供给侧（美国）：1月美国产量小幅回落400050006000700080009000100001100005001000150020002500300014/0115/0316/0517/0718/0919/1121/0122/0323/0524/

6、07新钻井完工井库存井（右轴）010203040506070050010001500200025002010 2012 2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2022 2023 2024陆地海上（右轴）05001000150020002500024681012141612/0513/0915/0116/0517/0919/0120/0521/0923/0124/05总产量（百万桶/天）钻机（座，右轴）单台钻机产量（桶/天，右轴）4OPEC+18国配额与产量（mb/d）伊朗原油产量跟踪供给侧（OPEC+）：减产面临转向，关注伊俄制裁效果资料来源：Wind，IEA，