【公司研究】天山股份-新疆水泥需求重回升势公司发展拨云见日-20200611[31页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3131 Table_Page 公司深度研究|水泥制造 证券研究报告 天山股份（天山股份（000877.SZ） 新疆水泥新疆水泥需求需求重回升势，公司发展拨云见日重回升势，公司发展拨云见日 核心观点核心观点： 中建材旗下新疆水泥行业区域龙头中建材旗下新疆水泥行业区域龙头。天山股份是我国最大的建材央企中国建材旗下水泥公司， 是新疆最大的水泥熟料生产企业。 据年报， 截止 2019 年底，公司拥有熟料产能 2799.6 万吨；据数字水泥网统计，公司在新疆市场产能占有率达 33%，在江苏市场产能占有率达 9%。 新疆主市场：需求重回升势，供

2、给持续改善新疆主市场：需求重回升势，供给持续改善。一方面，新疆经济全面发展将继续带动水泥需求增长。 在新时代西部大开发的背景下， 我国西部地区水泥需求发展迎来转机，2019 年以来需求已经在回升，参照历史经验，未来 2-3 年具备可持续性。另一方面，新疆是水泥行业“供给侧改革”的先行者，供给持续优化。据数字水泥网统计，新疆近三年无新增产能且有产能转移出去，区域集中度高，产能利用率拐点已现。 江苏市场： 中国建材核心区域， 高景气可持续。江苏市场： 中国建材核心区域， 高景气可持续。 天山股份在江苏份额虽小，但中建材整体话语权很大，区域格局稳定。中长期来看，长三角作为国家核心经济带，高景气持续可

3、期。 公司内生有改善空间， 经营杠杆带来盈利弹性公司内生有改善空间， 经营杠杆带来盈利弹性。 一方面， 公司资产负债表持续优化带来内生改善，资产负债率持续下降优化负债端；另一方面， 公司目前产能利用率低， 产能利用率有望提升、 经营杠杆将带来盈利弹性。 投资投资建议建议： 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.91/2.38/2.50 元/股，按最新收盘价计算对应 PE 估值分别为 7.0/5.6/5.3x，对应 PB 估值分别为 1.27/1.09/0.96x。考虑到公司产能利用率有望提升、供需格局向好和较高分红率预期，根据可比公司估值给予公司 2020 年1.9xPB，

4、对应合理价值 20.03 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 新疆水泥需求不及预期， 错峰置换政策效果不及预期， 新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,932 9,688 10,114 11,157 11,661 增长率(%) 12.0 22.1 4.4 10.3 4.5 EBITDA(百万元) 2,889 3,381 2,866 3,495 3,606 归母净利润(百万元) 1,241 1,636 2,003 2,500 2,625 增长率(%) 368.5

5、31.8 22.5 24.8 5.0 EPS（元/股） 1.18 1.56 1.91 2.38 2.50 市盈率（P/E） 6.01 7.60 7.01 5.61 5.34 市净率（P/B） 0.89 1.29 1.27 1.09 0.96 EV/EBITDA 3.64 4.23 5.19 3.82 3.26 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 13.38 元 合理价值 20.03 元 报告日期 2020-06-11 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1048.72/880.09 总市值/流通市值（百万元） 14032/11776 一

6、年内最高/最低（元） 13.65/9.22 30 日日均成交量/成交额（百万） 36.95/479.23 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 17.87/29.27 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-60750616 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-60750630 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 联系人： 李振兴 010-59136627 -16%-7%1%10