【民生证券】AI液冷行业深度报告：液冷进入新纪元-250123（45页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 AI 液冷行业深度报告 液冷进入新纪元 2025 年 01 月 23 日 算力快速发展带动散热需求提升，政策导向明确驱动液冷成为标配。伴随算力需求快速发展，处理器计算能力快速提升的同时功耗也显著提升，传统风冷已难以满足散热需求，需要更高换热效率、更节能的液冷技术来满足高功率散热需求。传统风冷的 PUE 值基本在 1.5-1.6，而液冷能够将 PUE 值做到 1.2 甚至更低。2019 年以来国内政策导向明确建设新型绿色数据中心，明确要求 PUE 值要做到 1.3 以下，液冷技术路径有望深度受益。AI 领域蓬勃发展，液

2、冷市场需求未来可期。液冷技术作为一种高效散热解决方案，近年来在数据中心、高性能计算（HPC）和电子设备等高能耗领域中得到了广泛应用。与传统的风冷系统相比，液冷通过冷却液直接传导和转移热量，实现了更出色的散热效果，能够有效支持高密度、高功率设备的稳定运行，并满足日益增长的计算需求和设备的散热要求。根据 IDC 统计预测，全球 AI 服务器市场规模将从 2022 年的 195 亿美元增长至 2026 年的 347 亿美元，复合年增长率达 17.3%；2023 至 2028 年间，中国液冷服务器市场规模年复合增长率将达到 47.6%，预计到 2028 年市场规模将增至 102 亿美元。冷板式方案是当

3、下液冷方案的主流，浸没式方案与碳氟类冷却液大规模普及仍然需要降本驱动。根据热器件是否与冷却液接触，液冷技术可以分为直接接触式和间接接触式两种。横向比较来看，以间接接触式方案为代表的冷板式液冷技术由于对服务器结构改动需求较小，因此除定制冷板需要一定成本外，在可维护性、空间利用率、兼容性方面均具有较强的应用优势。从冷却液来看，冷板式冷却液现采用乙二醇+水方案居多。浸没式方案中，氟化冷却液由于性能较好，是目前较适合用于数据中心浸没式液冷系统的冷却液，但目前价格仍较为昂贵。我们认为未来氟化冷却液大规模普及仍需要降本驱动。测算 2022-2025 年 AI 服务器液冷市场需求年复合增长率为 21.50%

4、。我们测算 AI 服务器液冷市场规模 2023-2025 年分别为 66.87/81.29/106.12 亿元，其中冷板式方案 24.88/28.64/35.37 亿元，2022-2025 年 AI 服务器液冷市场需求年复合增长率为 21.50%。投资建议：华峰铝业：公司作为国内铝热传输龙头企业，受下游新能源汽车渗透率提升和单车热传输用铝增长的趋势下持续扩张产能，在生产成本严格把控与复合材料议价能力强的基础上深度绑定下游优质客户，公司业绩未来可期。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 11.92、13.77、16.79 亿元，对应 2025年 1 月 23 日收盘价 PE 分别为

5、16/14/12X，维持“推荐”评级。建议关注：银邦股份，东阳光。风险提示：项目进展不及预期，下游需求增长不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601702.SH 华峰铝业 19.60 1.19 1.38 1.68 16 14 12 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2025 年 1 月 23 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 孙二春 执业证书：S0100523120003 邮箱：

6、分析师 李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱： 研究助理 王作燊 执业证书：S0100124060015 邮箱： 相关研究 1.有色金属周报 20250119：美国通胀预期回落，金属价格走强-2025/01/19 2.有色金属周报 20250111：二次通胀预期再起，金属价格走强-2025/01/11 3.有色金属周报 20250105：美元强势，金属价格震荡-2025/01/04 4.有色金属周报 20241229：降息预期放缓美元强势，金属价格短期或偏震荡-2024/12/29 5.有色金属周报 20241221：降息节奏放缓，金属价格短期或偏震荡-2024/12/21 行业