【公司研究】腾龙股份-空调管路龙头深耕燃料电池产业前景广阔-20200528[35页].pdf

1、 汽车汽车 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 5 月月 28 日日 603158.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 20.63 板块评级板块评级:强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 27.6 22.9 (19.8) 27.5 相对上证指数 35.6 22.1 (14.6) 29.4 发行股数 (百万) 217 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 4,476 3个月日均交易额 (人民币 百万) 91

2、 净负债比率 (%)(2020E) 18 主要股东(%) 腾龙科技集团有限公司 44 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年5月27日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 汽车行业汽车行业 20202020 年投资策略年投资策略 否极泰来否极泰来 2019122020191220 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 汽车汽车 : 汽车零部件汽车零部件 朱朋朱朋 (8621)20328314 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 魏敏魏敏 (8621)20328306 证券投资咨询业务证书编号：S130

3、0517080007 腾龙股份腾龙股份 空调管路龙头，深耕燃料电池产业前景广阔 公司是中国乘用车热管理系统管路行业龙头企业， 主要产品为汽车热管理管公司是中国乘用车热管理系统管路行业龙头企业， 主要产品为汽车热管理管 路及附件、路及附件、EGR 系统及传感器等，主要客户包括本田、沃尔沃、标致雪铁系统及传感器等，主要客户包括本田、沃尔沃、标致雪铁 龙、吉利、上汽、东风、长城等国内外知名整车企业，以及法雷奥、马勒、龙、吉利、上汽、东风、长城等国内外知名整车企业，以及法雷奥、马勒、 翰昂、大陆、博世等国际知名汽车零部件系统供应商。短期来看，公司管路翰昂、大陆、博世等国际知名汽车零部件系统供应商。短期

4、来看，公司管路 业务方面通过并购及全球化带来增长，新能源热管理管路价值量大幅提升；业务方面通过并购及全球化带来增长，新能源热管理管路价值量大幅提升； 节能减排业务方面排放及油耗法规升级， 有望带来节能减排业务方面排放及油耗法规升级， 有望带来 EGR 及传感器业务增长；及传感器业务增长； 长期来看，燃料电池是中长期发展方向，政策助力产业快速发展。公司通过长期来看，燃料电池是中长期发展方向，政策助力产业快速发展。公司通过 收购将成为新源动力第一大股东，并设立腾龙氢能，全面布局燃料电池系统收购将成为新源动力第一大股东，并设立腾龙氢能，全面布局燃料电池系统 及核心零部件业务，长期发展看好。我们预计公

5、司及核心零部件业务，长期发展看好。我们预计公司 2020-2022 年年每股收益每股收益 分别为分别为 0.82 元、元、1.11 元和元和 1.40 元，首次覆盖给予元，首次覆盖给予买入买入评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 并购及全球化带来短期增长，新能源管路价值量大幅提升。并购及全球化带来短期增长，新能源管路价值量大幅提升。公司乘用车 空调管路国内市占率约 20%，龙头地位稳固，全产业链布局带来较高毛 利率。公司完成收购天元奥特，补齐胶管产业链及商用车客户结构。公 司欧洲及东南亚工厂已经投产，全球化拓展有望成为重要增长点。相比 传统汽油车，新能源热管理管路单车价值量有 3-5 倍

6、提升，公司已获得 沃尔沃、PSA等新能源订单，并有望受益特斯拉国产化，未来发展看好。 排放及油耗法规升级，排放及油耗法规升级，EGR 及传感器业务及传感器业务有望受益。有望受益。排放及油耗法规升 级，带来 EGR渗透率快速提升及排气温度传感器数量大幅增加，2023年 市场空间分别为 52亿、16亿元，2019-2023年均复合增速分别高达 27%、 26%。公司 EGR全产业链布局加上良好客户基础，有望促进 EGR及传感 器份额提升，推动业绩快速增长。 燃料电池是中长期发展方向，全面布局前景看好。燃料电池是中长期发展方向，全面布局前景看好。燃料电池汽车是中长 期发展方向，政策有望助力产业快速发