西子洁能-深度报告：余热锅炉龙头熔盐储能打开成长空间-220520（29页）.pdf

1、 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 西子洁能西子洁能(002534) 报告日期：2022 年 05 月 20 日 余热锅炉龙头，余热锅炉龙头，熔盐储能熔盐储能打开成长空间打开成长空间 西子洁能深度报告 行业公司研究电源设备行业 投资要点投资要点 余热余热锅炉龙头，熔盐储能锅炉龙头，熔盐储能打造打造新增长极，拿单能力持续增强新增长极，拿单能力持续增强 公司是全国规模最大、品种最全的余热锅炉龙头，为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案，并积极进军熔盐储能市场。2021 年公司营业收入、归母净利润分别为 65.8、4.2 亿元，分别同比增长 23%、-18%，

2、近五年营收 CAGR达 17%。2021 年公司累计新增订单 90.4 亿元（同比增长 45%） ，年底在手订单71.4 亿元，订单饱满发展可期。 余热锅炉余热锅炉：华为管理变革助力订单数量、质量提升：华为管理变革助力订单数量、质量提升 余热回收大幅降低碳排放，国务院颁布多政策扶持余热行业发展。我们测算2021-2030 年电站类余热锅炉市场空间 CAGR 为 6%； 工业类余热锅炉随下游行业资本开支回暖、存量更新换代进入景气周期，需求有望持续增长。 公司自 2019 年引入传世智慧团队，借鉴华为管理模式，形成“以客户为中心，以奋斗者为本”的经营理念，2020 年、2021 年余热锅炉业务营收

3、增速分别达39%、19%，市占率迅速提升。 熔盐储能：熔盐储能：三大应用催生千亿市场， “零碳园区”首个订单落地三大应用催生千亿市场， “零碳园区”首个订单落地 熔盐储能是全球第三大储能模式，在全球储能市场中占比 1.6%。火电机组灵活性改造、 光伏光热储能一体化、 零碳智慧能源中心是熔盐储能的三大主要应用，其中火电机组灵活性改造市场空间超千亿。 公司拟分别收购熔盐储能系统集成龙头赫普能源、电极锅炉制造龙头兰捷能源51%股权，与公司锅炉技术、解决方案能力优势互补，切入熔盐储能千亿市场。 2022 年 3 月，价值 1.9 亿元的“绿电熔盐储能示范项目”订单落地，是公司继西子航空零碳智慧能源工厂

4、后打造的首个绿色零碳产业园项目，商业逻辑得到市场认可，未来有望快速复制。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司作为能源利用整体解决方案供应商， 在熔盐储能商业化领域具备先发优势，业绩增长确定性强。预计 2022-2024 年归母净利润为 5.5/7.4/8.1 亿元，同比增长 30%/35%/10%，对应 PE 19/14/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格波动风险；新业务订单不及预期风险；市场竞争加剧风险 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 6578 9288 9986 10943 (+/-) 23

5、% 41% 8% 10% 归母净利润 420 547 737 813 (+/-) -39% 30% 35% 10% 每股收益（元） 0.57 0.74 1.00 1.10 P/E 25 19 14 13 ROE 11% 13% 15% 15% PB 2.9 2.6 2.3 2.1 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥14.42 Table_Table_usersusers 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S1230520050001 电话：021-80108036 邮箱： 分析师分析师：王华君王华君 执业证书号：S1230520080005 电话：1861072311

6、8 邮箱： 研究助理：研究助理：张杨张杨 电话：15601956881 邮箱： Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 证券研究报告 -16%34%84%134%05/11/2107/11/2109/11/2111/11/2101/11/2203/11/22西子洁能上证综合指数 西子洁能西子洁能(002534)(002534)深度报告深度报告 http:/ 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资故事投资故事 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2022-2024 年归母净利润为 5.5/7.4/8.1 亿元， 同比增长 30%/