中炬高新-内改外拓双管齐下聚焦主业做大版图-220522（33页）.pdf

1、 2022022 2 年年 0 05 5 月月 2222 日日 中炬高新中炬高新( (600872600872):):内改外拓双管齐下，内改外拓双管齐下，聚焦聚焦主业做大版图主业做大版图 推荐推荐 ( (维持维持) ) 投资要点投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱： 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱： 基本数据基本数据 2022022 2- -0 05 5- -2222 当前股价（元） 25.51 总市值（亿元） 203.2 总股本（百万股） 796.6 流通股本（百万股） 796.6 52 周价格范围（元） 23.12-5

2、2.1 日均成交额（百万元） 595.4 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 中炬高新（600872）：一季度业绩承压，2022 年有望边际改善2022-04-25 调味品行业龙二调味品行业龙二，已迈入已迈入 5 50 0 亿门槛亿门槛 中炬高新成立于 1993 年，目前公司所从事的业务包括调味食品、园区运营及城市开发等，聚焦调味品主业营收占比超过 96%。其实控人为宝能集团的姚振华，持股比例为20.6%。营收从 2009 年 9.6 亿元增至 2021 年 51.2 亿元，12 年 CAGR 为 15%。归母净利润从 2009 年 0.7 亿元增至2021

3、年 7.4 亿元，12 年 CAGR 为 22%。2015-2021 年公司毛利率基本保持在 35%以上，2021 年受疫情影响较大下滑至34.9%，行业中处于中游水平。 行业行业发展空间发展空间大大, ,集中度集中度有望持续有望持续提升提升 我国调味品行业市场规模广阔，从 2014 年 2595 亿元增至2020 年 3950 亿元，6 年 CAGR 为 7%。我们预计 2025 年市场规模有望达到 5500 亿元。从产量来看，我国百强企业调味食品总产量从 2013 年 700 万吨增至 2020 年 1627 万吨，7年 CAGR 为 13%。从人均看，我国调味品人均零售额 15 美元/人

4、，低于日、韩 150、30 美元/人。从集中度看，我国调味品 CR3 约为 14%、CR10 约为 25%，远低于韩、日、美，其CR3 分别为 32%、18%、15%，CR10 分别为 60%、30%、28%。 酱油行业零售额从 2012 年 411 亿元增至 2020 年 874 亿元，8 年 CAGR 为 10%，预计 2025 年将达 1300 亿元。从产量看，从 2010 年 596 万吨增至 2020 年 1344 万吨，10 年CAGR 为 8.5%。2020 年我国酱油零售价约为 6505 元/吨，2015-2020 年酱油均价 CAGR 约为 2.5%，产量 CAGR 约为5.

5、8%。从集中度看，我国酱油行业市占率（按产量）排前二是海天味业、中炬高新，分别为 18%、4%，CR2 仅 22%左右，远低于日本 CR2 约 60%，仍有较大提升空间。 品牌品牌+ +产品产品+ +渠道渠道构筑护城河构筑护城河，提价催化，提价催化望望迎拐点迎拐点 品牌上，美味鲜为百年品牌，2010 年美味鲜公司被授予“中华老字号”称号，2022 年厨邦品牌获“2022 年（第八届）中国顾客推荐度指数 (C-NPS)”酱油、蚝油品类第三名，酱料品类第一名。 产品上，厨邦和美味鲜两大品牌协同发展，厨邦主打中高端。核心品类酱油、鸡精、食用油 2021 年营收 28 亿元，占比分别 62%、12%、

6、11%，2017-2021 年 CAGR 为 4%、7%、15%。除三大类外，其他品类调味品如酱类、蚝油等占比提升至 2021 年 15%，产品矩阵逐渐丰富。酱油、鸡精销量从2016 年的 33.5、2.2 万吨增至 2021 年 47.8、3.0 万吨，5年 CAGR 分别为 7%、6%；食用油销量从 2018 年 2.8 万吨增证证券券研研究究报报告告 公公司司深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 至 2021 年 3.5 万吨，3 年 CAGR 为 7.6%。 渠道上，全国化持续推进，南部/东部/中西部/北部占比分别 47%/