航空发动机行业研究框架：航空发动机迎历史性发展机遇-220519（36页）.pdf

1、2022年05月19日航空发动机：迎历史性发展机遇航空发动机行业研究框架行业评级：看好1姓名邱世梁姓名王华君姓名吴帆邮箱邮箱邮箱证书编号S1230520050001电话18610723118电话15618114575证书编号S1230520080005添加标题95%航空发动机：迎历史性发展机遇1、航空发动机：预计“十四五”复合增速20%-25%涡扇、涡轴、涡桨是当前最主要的三种类型航空发动机。航发产业坡长雪厚：产品生命周期长；维保后市场空间大；民用市场大“十四五”我国开启军机放量，对发动机的需求激增；商用航空发动机年均千亿市场亟需自主可控。预计航空发动机产业具备长周期的成长性，其中“十四五”复

2、合增速约20%-25%。2、航发产业链：整机均由航发集团生产，中上游逐渐市场化航发产业链主要由设计研发、加工制造、运营维修三大环节构成；加工制造环节又可细分为原材料、中游零部件及分系统、下游整机营收端：中游零部件享“小核心大协作”主机厂溢出效应，高温合金等原材料尚有国产替代空间，增速将高于行业；利润端：当前主机厂利润率低，在“规模效应/国企改革/大额预付/定价改革/小核心大协作”催化下弹性大。中上游受益于规模效应、但也存在阶梯降价压力，预计利润率将保持平稳略有提升3、投资建议：行业估值水平与利润增速匹配历史最佳，重点推荐整机及核心配套主机厂业绩弹性大：预计“十四五”末营收有望达到“十三五”末的

3、3倍，利润率当前4%有望增长至8-10%，净利润弹性大。推荐【航发动力】，密切关注整机技术成熟度、国企改革相关催化等指标，把握业绩拐点独供型中上游：基于确定性可享受较高估值：营收增长预计与行业基本同步，利润率稳中有升，净利润增长快于营收。推荐【航发控制】营业成本中固定成本占比接近60%，利润率提升潜力大，将持续快速增长；建议关注【华秦科技】发动机隐身材料当前唯一供应商，享“隐身战机放量+维保需求大”双重驱动市场化竞争的中上游：密切关注参与型号的放量节奏：受益于“国产替代”以及“小核心大协作”，营收整体增速快于行业，预计“十四五”末营收有望达到“十三五”末的4倍以上，净利润增长快于营收。推荐【中

4、航重机】行业地位稳固，“高端产能扩充”拓展产品品类 ；国企改革盈利能力仍有提升空间；【西部超导】钛合金领域主要参与新型号，持续向高温合金领域延伸；建议关注：【钢研高纳】【图南股份】【派克新材】【三角防务】均有业务延伸，有望开启新成长曲线；【航宇科技】【航亚科技】【万泽股份】【应流股份】配套型号有望逐步迎来放量精选标的：航发动力、航发控制、中航重机2nWfYqOpMrMnQnMtNnO8O9RbRpNpPsQsQlOoOmRiNtRpMbRoPpOMYmPpOMYmRsR航空发动机：预计“十四五”复合增速20%-25%01Partone1.1 航空发动机产业坡长雪厚1.2 我国航空发动机产业需求

5、旺盛1.3 预计“十四五”复合增速20%-25%3添加标题95%航空发动机产业坡长雪厚，涡扇发动机是当前主流1.1运行特点释义高压内部气体压力最高可达50个大气压高温内部最高温度可达到接近1800高转速转速每分钟15,000转（每秒250转）以上长寿命商用发动机使用寿命平均达2万小时以上，相当于每天飞行6小时、连续使用9年航空发动机分类：涡轮风扇发动机是当前的主流航空发动机活塞式发动机喷气式发动机小型低速飞机无人机空气喷气式发动机火箭发动机有压气机固体火箭发动机液体火箭发动机无压气机冲压式喷气发动机脉冲式喷气发动机弹道导弹、火箭火箭高超声速导弹、空天飞机航模、低速靶机涡轮喷气发动机涡轮风扇发动

6、机涡轮螺旋桨发动机涡轮轴发动机螺旋桨风扇发动机战斗机(早期)、弹道导弹战斗机、军民用运输机、大型客机、通用飞机、长航时无人机和巡航导弹中低速飞机、通用飞机直升机军用运输机*3D动态图展示、振兴航空动力 实现民族梦想航空发动机发展之我见、浙商证券研究所41.1产业特点：产品生命周期长；衍生化发展模式回报周期长一代传奇“CFM56”持续运营40年累计交付超过32,500台累计飞行9亿小时全世界每2秒就有一台装备CFM发动机的飞机起飞*、CFM公司官网、浙商证券研究所5航空发动机产业坡长雪厚，涡扇发动机是当前主流6产业特点：维保后市场空间大1.1航空发动机产业坡长雪厚，涡扇发动机是当前主流71.1航