【国盛证券】煤炭开采行业点评：2025年煤炭行业十大趋势展望-250105（4页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 2025 年年煤炭行业十大趋势展望煤炭行业十大趋势展望 1.进口煤稳中有降进口煤稳中有降。2024 年动力煤对外依存度或高达 11.9%，在能源安全愈加重要的背景下，或需降低对外依存度；同时，受国内煤价下行&人民币贬值影响，国内外价差正在迅速收窄；此外，全球供应仍面临不确定性。俄罗斯制裁&运费&物流限制，印尼、澳洲或受拉尼娜天气影响。展望 2025年，参考普氏等预测数据，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在 3.8 亿吨左右，同比下滑 5.6%。2.产地发运延续

2、倒挂产地发运延续倒挂。北方港口和晋陕蒙主产区存在煤炭供需结构的不同的现状。北方港口作为煤炭的主要下水点，其煤炭供应主要依赖于“三西”地区，以及进口煤到港，需求相对单一（主要是南方地区电厂和建材行业）；主产区供应主要系当地原煤产量，需求结构相对多元化（电力、冶金、化工，叠加贸易商投机需求）。因此，随着长协煤比例的增长，主产地和沿海港口煤炭供需逐渐分化，发运倒挂（煤炭从产地发运到港口的成本高于港口的售价）现象持续存在且仍未改善，这会导致贸易商和煤炭企业发运煤炭到港口的积极性降低，同时也会带来港口贸易商囤货成本持续高位，港口价格下降时贸易商无法完成轮库，对降价存在抵抗情绪，亦为港口煤炭价格的阶段性支

3、撑。2025 年考虑到长协煤政策依旧以及进口煤到港等压力，预计产地发运倒挂现象仍将延续。3.增持回购规模增持回购规模&范围进一步扩大范围进一步扩大。2024 年 9 月 24 日，央行首次设立支持资本市场的结构性货币政策工具，国家创设股票回购增持再贷款。对于高股息率的公司，这一政策有助于大股东以较低成本增持股份，从而可能提高分红率，吸引更多追求稳定收益的投资者。以股息率 4%的上市公司为例，假设股价不变的情况下，2.25%利率借款两亿元进行增持，分红到账为 800 万元，还借款利息需要 450 万元，净收入预计约为 350 万元，此利差收益能长期存在且具有明显优势。对于具有高股息特征的煤炭板块

4、而言，股息率高于 4%的煤炭企业在 2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强。2024 年，平煤股份（回购规模 510 亿）、淮北矿业（增持 35 亿元）纷纷响应，展望 2025 年，1 月 2日，金融管理部门对股票回购增持再贷款落地有关政策进行了调整优化，主要包括提高融资比例、进一步规范银行等金融机构的操作流程等，增持回购规模&范围有望进一步扩大。4.一级市场火爆依一级市场火爆依旧旧。2024 年截至 11 月底，山西省通过网上挂牌出让方式，实现多宗煤炭市场探矿权市场化配置，助力财政持续增收和

5、煤炭稳产保供，共实现 6宗煤炭探矿权出让，成交价约 800 亿元。除了山西省煤炭资源出让及山西省上市公司积极布局资源竞拍外，苏能股份、陕西能源等其他省份煤炭上市公司也积极布局甘肃省煤炭资源竞拍扩充。煤炭主产区通过拍卖煤炭资源，不仅能够增加财政收入，还能保障煤炭的稳定供应，政策支持&资源稀缺性等多重因素推动下，2025 年煤炭资源一级市场交易预计火爆依旧。5.资产注入资产注入&横向并购有望提速横向并购有望提速。2024 年 9 月，中国证监会发布关于深化上市公司并购重组市场改革的意见，并购重组是央企、国企迈向做强做优做大的关键，对于煤炭企业“并购重组”主要以资产注入&横向并购为主，对于多数煤炭上

6、市企业，其与控股股东有解决同业竞争的承诺，如中国平煤神马集团承诺在夏店矿及梁北二井投产后 36 个月内，将夏店煤业、梁北二井煤业的全部股权或夏店矿及梁北二井相关资产转让给平煤股份或其子公司。通过资产注入，煤炭上市公司能够实现煤炭资源接续及的优化配置，提高生产效率，规模化扩大亦有助于降低吨煤成本。除了煤炭资源注入，煤炭企业亦可收购集团非煤资产，实现业务拓展，平滑煤价波动风险，2024 年陕西煤业通过非公开协议方式现金收购陕西煤业化工集团有限责任公司持有陕煤电力集团 88.6525%股权，我们预计收购完成后，陕西煤业有望践行延伸“煤电一体化”战略，增厚公司利润，且一体化布局有望减少公司业绩周期性波