顾家家居-系列报告5：变革成效显著向顶级消费品龙头迈进-220522（16页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 22 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 系列报告系列报告 5：变革成效显著，向顶级消费品龙头迈进：变革成效显著，向顶级消费品龙头迈进 消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：65.67 元 顾家家居从成立至今，在品牌影响、渠道建设、品类扩张、数字化建设方面不顾家家居从成立至今，在品牌影响、渠道建设、品类扩张、数字化建设方面不断进步，实现公司高速高质量的发展。公司成长复盘、与行业内竞争对手对比、断进步，实现公司高速高质量的发展。公司成长复盘、与行业内竞争对手对比、三大核心竞争力等分析，欢迎参考我们此前发

2、布的四篇公司系列深度报告，本三大核心竞争力等分析，欢迎参考我们此前发布的四篇公司系列深度报告，本偏报告侧重于公司的高潜品类增长驱动，渠道变革成果及方向，以及管理变革、偏报告侧重于公司的高潜品类增长驱动，渠道变革成果及方向，以及管理变革、经销商赋能所给公司自上而下的变化，对公司经销商赋能所给公司自上而下的变化，对公司 Alpha 进行探讨分析，同时结合进行探讨分析，同时结合安踏、申洲模式经验，给顾家再成长提供借鉴。安踏、申洲模式经验，给顾家再成长提供借鉴。 定制定制+软体一体化持续推进，大家居模式领跑。软体一体化持续推进，大家居模式领跑。三大高潜品类持续放量（1）功能沙发：顾家功能、LAZBOY

3、 保持高成长，功能沙发近 9 年复合增长率达51%；（2）床&床垫：门店数快速增长，单店收入领跑床垫行业，2021 年收入为 33.38 亿元，近十年 CAGR 达 44%；（3）定制模式已跑通，业绩有望持续放量，2021 年定制业务收入 6.60 亿元，近五年复合增长率达 66%。 渠道变革：渠道变革：1+N+X 多种店态，单店质量稳步提升。多种店态，单店质量稳步提升。公司在全球拥有 6,000 多家品牌专卖店，属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的龙头。公司积极打造多品类组合的融合大店模式，执行“1+N+X”的渠道发展战略，致力发展全品类大家居的变革与创新。 公司单店提货额从 201

4、7 年的 82 万元，提升至 2021 年 166 万元。 管理变革：强化内功，管理管理变革：强化内功，管理+供应链提效。供应链提效。（1） 区域零售中心成效显著，进一步增强公司管理活力，实现了精准投放资源、聚焦零售获客、终端灵活决策；（2）经销商持股增加，绑定核心利益，为未来公司稳健增长带来核心动力；（3）渠道信息化+供应链信息化，提升响应速度及运营效率，销售人员人均销售额从 2016 年的 219 万元提升至 2021 年的 523 万元， 存货周转天数从 2012 年的 100 天下降至 2021 年的 60 天。 他山之石：多品牌、他山之石：多品牌、DTC、精益制造，安踏、申洲提、精益

5、制造，安踏、申洲提供借鉴经验。供借鉴经验。多品牌占率+DTC 模式助力安踏业绩再腾飞，纵向一体化、全球布局助力申洲巩固壁垒，顾家作为国内家居龙头，有望复制二者成长之路，实现业绩再成长，近年通过产品和渠道端的加速布局，渠道信息化数字化建设的加强，内销增长路径清晰，市场份额快速提升，同时外销海运等因素回落后，盈利有望回升。 变革成效显著，维持“强烈推荐变革成效显著，维持“强烈推荐-A”评级。”评级。我们预计公司 20222024 年归母净利润分别为 20.16 亿元、 24.25 亿元、 29.23 亿元， 同比分别增长 21%、 20%、21%，目前股价对应 2022 年 PE 为 18x，维持

6、“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格剧烈波动风险，地产销售超预期下滑。原材料价格剧烈波动风险，地产销售超预期下滑。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 12666 18342 22131 27312 32116 同比增长 14% 45% 21% 23% 18% 营业利润(百万元) 1036 1868 2309 2822 3447 同比增长 -20% 80% 24% 22% 22% 归母净利润(百万元) 845 1664 2016 2425 2923 同比增长 -27% 97% 21% 2