【公司研究】天顺风能-塔筒产能持续扩张叶片及模具板块利润释放-20200307[20页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 天顺风能天顺风能（002531） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 6.29 元 目标目标价格价格 10.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,779.02 流通A 股股本(百万股) 1,769.01 A 股总市值(百万元) 11,190.03 流通A 股市值(百万元) 11,127.05 每股净资产(元) 3.18 资产负债率(%) 58.40 一年内最高/最低(元) 7.86/4.76

2、 作者作者 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 天顺风能-半年报点评:中报扣非增 长 15.87% ， 发 电 业 务 并 网 顺 利 2018-08-24 2 天顺风能-季报点评:在手订单充足， 塔筒龙头蓄势待发 2018-04-30 3 天顺风能-年报点评报告:风塔龙头 国内外业务稳增长，发电叶片带来新助 力 2018-04-21 股价股价走势走势 塔筒产能持续扩张塔筒产能持续扩张，叶片及模具叶片及模具板块板块利润释放利润释放 塔筒产能扩张，

3、海内外布局兼顾塔筒产能扩张，海内外布局兼顾 作为国内风塔制造龙头企业，公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产 基地， 现有塔筒年产能约 66 万吨， 是全球最具规模的风力发电塔架专业制 造企业之一。此外，2020 年 1 月，公司全资子苏州天顺风能设备有限公司 在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立商都县天顺风电设备有限责任 公司，项目总投资约 6 亿元，建成达产后预计年产能为 12 万吨，届时公司 在国内将拥有 78 万吨塔筒年产能。 与此同时， 公司与江苏射阳港经济开发 区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺（射阳）风电海工智造 项目，预计总投资约 16 亿元。项目全部建成达产后，预

4、计每年可生产风 电海工产品约 25 万吨。海外方面，公司的全资子公司天顺风能（德国） 有限公司以总价 2,200 万欧元收购原属于 Ambau GmbH 的用于生产海上风 电桩基的经营性资产。该生产基地位于德国库克斯港，理论最大年产能约 为 10 万吨，主要是面向欧洲北海海域的市场，有助于公司深化全球战略， 拓宽业务领域，完善产品布局。 常熟叶片及模具产线达产，常熟叶片及模具产线达产，2020 年产量预期稳中有增年产量预期稳中有增。 公司在江苏常熟设立的风电叶片制造基地投产，从而满足全球风电行业对 中高端长叶片产品的市场需求。目前常熟一期生产基地有用 8 条生产线， 其中 4 条产线生产模具，

5、 年产能 30 套； 4 条产线生产叶片， 年产能 300 套。 2018 年投产后，公司年产叶片 89 套；2019 年，我们预估叶片产量 220 套， 模具 30 套；2020 年，预期叶片产量 240 套，模具 30 套。目前公司常熟一 期工厂运行良好，公司将根据市场供需状况和原材料供应情况择机进行常 熟二期工厂 8 条生产线的建设。此外，公司 2019 年 8 月 6 日与濮阳县人 民政府就公司在濮阳县投资建设天顺风能（濮阳）风电叶片项目签订了了 天顺风能（濮阳）风电叶片项目投资协议书 。该项目计划年产风电叶片 600 套，预计总投资约 5 亿元。合作项目有助于进一步加强公司在风电叶

6、片领域的竞争力，完善公司的风电产业链布局，同时与公司的风电塔筒业 务、风电场开发运营业务形成良好的协同效应。 盈利预期盈利预期 预期公司 2019-2021 年营业收入分别为 60.52、67.77、69.81 亿元，同比 增长 57.86%、11.98%和 3%；归母净利润为 7.53、 9.6、9.93 亿元，同比增 长 60.31%、27.54%和 3.38%；对应 EPS 分别为 0.42、 0.54、 0.56 元，对 应 PE 分别为 14.06、11.45、11.08 倍，我们给予“增持”评级，我们认为， 2020 年受陆上风电抢装影响，塔筒制造行业的估值大约在 20 倍，我们给