1、白酒十年复盘，本轮何去何从白酒十年复盘，本轮何去何从业绩复盘、行业轨迹、现状展望业绩复盘、行业轨迹、现状展望证券研究报告|行业深度报告仅供机构投资者使用Table_at2025年08月04日评级：评级：推荐推荐请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明-11%-4%4%11%19%27%2024/082024/112025/022025/052025/08白酒沪深300分析师：寇星分析师：郭辉SAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120524120002分析师：沈嘉雯分析师：王厚SAC NO：S1120524070001SAC NO：S1120525070002 1614101

2、、业绩复盘：2012-2021年各公司业绩历程回顾及经济映射2、行业复盘：行业主要思潮及后续演变过程3、现状展望：当下是历史性悲观时刻，但可适当乐观4、风险提示1目录目录 1ZUYsQxPqPpOpPrOoOpMnM6McM8OnPqQtRtOeRnNuMlOoOoQ8OnNwPMYtQqPvPnPzR20101业绩复盘：业绩复盘：20122012-20212021年各公司业绩年各公司业绩历程回顾及经济映射历程回顾及经济映射 白酒行业大的消费背景是地产链长达白酒行业大的消费背景是地产链长达2020年的持续高位运行年的持续高位运行3房地产开发、建筑、销售等产业链环节，衍生出高频商务宴请、礼品赠送

3、场景。房企拿地、项目开盘、工程合作等活动，常以茅台作为“社交硬通货”，直接拉动需求。棚改政策推动房地产市场二次繁荣，居民财富快速增值，间接刺激白酒消费升级。过去白酒行业大的消费背景，是房地产链长达20多年的持续快速增长。0100002000030000400005000060000700008000090000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全国土地出让收入（亿元）全国土地出让收入（亿元）020,00040,00

4、060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全国商品房销售面积（万平方米）全国商品房销售面积（万平方米）420122012年中国经济降温，成为真正意义上的衰退年中国经济降温，成为真正意义上的衰退2012年中国经济出现了显著的增速下降，除连续多年超高速增长后出现的正常回落外，此次经济增速下滑幅度之大完全超出预期。对世界

5、经济而言，2008年是经济危机，2009年是经济衰退，对中国经济而言，真正意义上的“衰退”应该是2012年。2012年全年中国GDP实际增速7.9%，增速比上年下行1.6pcts，从“保八”转为“破八”；固定资产投资累计同比增速达到20.6%，较上年回落3.2pcts，继续保持着很高的增长速度，自2003年起连续十年固定资产投资增速在20%以上；工业增加值累计同比增速10.0%，增速较上年下降3.9pcts，全年工业企业利润总额同比增速0.8%，增速较上年大幅下降14.9pcts，几乎已经到了零增长。社会消费品零售总额名义同比增速14.3%，增速比上年下降2.8pcts。7.9%0%2%4%6

6、%8%10%12%14%16%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国中国GDPGDP增长率（增长率（%）20.6%0%5%10%15%20%25%30%35%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国固定资产投资完成额累计同比增长率（中国固定资产投资完成额累计同比增长率（