【公司研究】天和防务-5G环形器需求放量射频芯片国产替代布局-20200301[24页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03月 01日 天和防务天和防务（300397.SZ） 5G 环形环形器需求器需求放量放量，射频芯片国产替代布局，射频芯片国产替代布局 三大业务子公司布局三大业务子公司布局 5G核心器件国产化。核心器件国产化。公司在 5G方面的布局以子公司 华扬通信、南京彼奥、成都通量为业务平台，主要产品包括环形器、隔离器 等无源器件、射频微波小信号器件、射频单芯片等。公司通信电子业务板块 围绕 5G 布局的部分产品已实现国产化替代，随着 5G 商用的开启，我们认 为公司的业绩弹性被市场所低估。 收购华扬通信与南京彼奥剩余股权，收购华扬通信与南京彼奥剩余股权，

2、5G布局日趋完善。布局日趋完善。 公司近期发布公告， 收购控股子公司华扬通信和南京彼奥剩余股权， 同时拟募集配套资金拟用于 5G 环形器扩产项目、旋磁铁氧体材料扩产项目、铁氧体材料研发中心建设 项目及补充流动资金。市场此前担心 5G环形器两家核心子公司的部分股权 在外，影响利润释放，此次收购剩余股权，将消除市场担忧，有助于继续加 码 5G射频器件赛道。 行业爆发行业爆发+国产替代，公司掌握上游布局优势明显。行业爆发：国产替代，公司掌握上游布局优势明显。行业爆发：伴随 5G 在 2020 年展开大规模建设，基站数量大幅提升。同时，5G基站由于通道数增 多，环形器和隔离器用量大幅增加，由 4G 时

3、期的 4 通道、8 通道，大幅增 加到 64 通道，单基站用量达到 192 个，需求大幅提升。国产替代：国产替代：环形器 此前龙头厂商为 skyworks、molex 以及 TDK 等美系、日系厂商，近年来随 着美系退出、国产替代浪潮，通信环形器向国内产业转移趋势明显；上游布上游布 局：局： 公司在环形器以及上游旋磁铁氧体有良好布局， 在国内厂商中优势明显。 除了环形器之外除了环形器之外， 天和防务旗下成都通量布局射频芯片已久， 有望加速放量！， 天和防务旗下成都通量布局射频芯片已久， 有望加速放量！ 根据 2018 年年报，天和防务持有成都通量 51%股权，成都通量主要从事射 频与毫米波模拟

4、集成电路的创新设计、生产与销售，年报显示完成了覆盖主 流通信频段多款国产化替代芯片的研发并具备产业化能力， 其研发的低噪声 放大器已实现小规模送样。我们预计随着国产化进度加快，成都通量相关产 品有望加速放量。 面向面向 5G准备充分，准备充分，环形器环形器实现稳定收入实现稳定收入，进入爆发阶段，进入爆发阶段，射频芯片持续推射频芯片持续推 进进，布局核心关键芯片国产替代，布局核心关键芯片国产替代。公司重点客户已经批量采购公司环形器、 隔离器等通信器件产品，部分产品已形成持续、稳定的订单收入；成都通量 完成了覆盖主流通信频段多款国产化替代芯片的研发并具备产业化能力， 其 研发的低噪声放大器已实现小

5、规模送样。预计公司 20192021 年实现归母 净利润 0.84/3.97/4.90 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：5G 建设进度不及预期，集采份额不及预期，定增方案推进不及 预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 354 264 817 2,335 2,976 增长率 yoy（%） 62.4 -25.4 209.4 185.9 27.4 归母净利润（百万元） 70 -170 84 397 490 增长率 yoy（%） -199.1 -342.8 -149.5 370.7 23.6 EPS最新摊薄（元/

6、股） 0.29 -0.71 0.35 1.65 2.04 净资产收益率（%） 5.9 -15.2 10.2 24.9 23.3 P/E（倍） 188.6 -77.7 156.9 33.3 27.0 P/B（倍） 10.80 12.59 11.65 8.63 6.54 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 航空装备 最新收盘价 43.61 总市值(百万元) 10,466.40 总股本(百万股) 240.00 其中自由流通股(%) 64.35 30 日日均成交量(百万股) 8.93 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S