医美行业深度系列：胶原蛋白皮肤“软黄金”行业红利与竞争格局-220518（29页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 05 月月 18 日日 行业行业研究研究 评级：推荐评级：推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 芦冠宇 S0350521110002 证券分析师： 李英 S0350521110003 胶原蛋白：皮肤胶原蛋白：皮肤“软黄金软黄金” ，行业红利与竞争格局，行业红利与竞争格局 医美医美行业深度行业深度系列系列 最近一年走势 相对沪深 300表现 表现 1M 3M 12M 医美 -2.2% -8.5% -42.4% 沪深 300 -3.1% -12.4% -22.8% 相关报告 植发行业深度报告：海外植发渗透率、竞争格局与龙头路径202

2、2-04-11 产品制胜，体系优异，医美龙头扬帆远航爱美客深度报告2022-03-18 赛道佳、格局优，毛发医疗服务龙头扬帆远航雍禾医疗深度报告2022-01-26 医美行业深度系列 ： 对标成熟市场，探寻竞争格局与龙头路径 （推荐）*商业贸易*芦冠宇，李英2022-01-07 医美行业深度系列 ： 对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间 （推荐）*商业贸易*芦冠宇2021-12-04 投资要点：投资要点： VS 透明质酸：供给端制约，市场体量较小。透明质酸：供给端制约，市场体量较小。胶原蛋白与透明质酸均为性能优异的生物医学材料，均拥有医药/医美/化妆品/食品等广泛应用领域。但目前胶原蛋白商业化

3、程度滞后于透明质酸，主要受制于供给端，包括分子结构差异导致胶原蛋白壁垒更高；原料规模化生产未取得突破，限制产业链中下游发展；交联技术尚不成熟，成本高而效期短，终端性价比较低等。 VS 海外：发展节奏不同，国内优于海外。海外：发展节奏不同，国内优于海外。海外胶原蛋白领先玻尿酸 20年，也曾有过好时光，但早期牛胶原产品致敏率高且疯牛病传播下安全性面临考验，叠加 2003年玻尿酸产品获批后对胶原形成替代，胶原蛋白市场逐渐萎缩。而而回归国内，中国胶原市场发展节奏刚好相反：回归国内，中国胶原市场发展节奏刚好相反：2009年双美胶原蛋白即获批，但彼时国内医美市场刚起步、产品定位高端且注射难度高、储存不甚便

4、利，胶原市场平淡而玻尿酸市场快速扩容；多年临床经验下胶原蛋白特性被医生挖掘，眼周等精细化部位效果优于玻尿酸，且胶原蛋白美白改善肤质效果精准切入亚洲女性需求；叠加双美生物多年深耕大陆进行市场教育，2019 年来胶原蛋白市场异军突起。 未来展望：注射填充放量或待技术深化，胶原修复护肤领域迎来风口。未来展望：注射填充放量或待技术深化，胶原修复护肤领域迎来风口。 1、注射领域注射领域：长期放量仍待技术深化，天然长期放量仍待技术深化，天然/重组错位竞争态势延续。重组错位竞争态势延续。长期而言，长期而言，基因工程生产的胶原蛋白若能保持较好的生物活性、达到生医级材料要求，且大规模量产降低生产成本，胶原蛋白有

5、望成为透明质酸升级版，市场空间值得期待。中短期来看，中短期来看，注射填充领域胶原体量较大程度取决于存量企业（双美生物+长春博泰）产能供给，预计动物源胶原蛋白填充剂仍将维持中高端定位，竞争格局双美生物先发优势显著、胶原市场教育领先者品牌形象已确立，预计仍处于领先地位。重组胶原蛋白修复功效突出、低免疫原性但支撑性弱于动物源情形下预计多用于水光抗衰领域，龙头企业均有产品管线布局，尚处于共同做大市场阶段、竞争格局较好。 2、医用皮肤、医用皮肤修复敷料修复敷料+功能护肤市场：相对小众但成长性高，功能护肤市场：相对小众但成长性高，消费属性消费属性更强，更强，竞争聚焦营销与品牌。竞争聚焦营销与品牌。修复敷料

6、与功能护肤需求主要源于轻医美轻医美术后修复术后修复+皮肤屏障受损的敏感肌患者皮肤屏障受损的敏感肌患者+追求追求“成分功效成分功效”的普通消费者的普通消费者。 修复敷料市场：修复敷料市场：轻医美红利+消费频率更高，敷料市场享有高成长性与广阔空间；敷料市场壁垒低于填充剂、获批数量达数百个，“医美面膜”概念市场教育者“敷尔佳”市占率领先，胶原蛋白成分敷料修复效果优于透明质酸、独享三类医疗器械批文，但目前定价略高且市场教育不及敷尔佳，份额与敷尔佳差异较大；未来随着市场教育加大胶原敷料产品力市场认知加深，以及重组胶原原料量产成本降低后终端定价下行后市 -60%-40%-20%0%20%2021-0520