【公司研究】太阳纸业-公司深度报告：文化纸触底企稳看好未来量价齐升-20200612[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/造纸轻工造纸轻工/纸产品与林产品纸产品与林产品 证券研究报告 太阳纸业太阳纸业（002078）公司深度报告公司深度报告 2020 年 06 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 11 日收盘价 （元） 9.32 52 周股价波动（元） 6.06-11.10 总股本/流通 A 股（百万股） 2591/2570 总市值/流通市值（百万元） 24852/24646 相关研究相关研究 Table_Repor

2、tInfo 多元布局穿越周期，成本优势铸造壁垒2020.03.09 Q2 盈利边际改善，期待旺季需求回暖2019.08.30 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -8.18%7.82%23.82%39.82%55.82%2019/62019/9 2019/12 2020/3太阳纸业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.5 5.6 -8.8 相对涨幅（%） 10.0 -0.8 -6.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析

3、师:赵洋 Tel:(021)23154126 Email: 证书:S0850517100001 文化纸触底企稳，看好未来量价齐升文化纸触底企稳，看好未来量价齐升 Table_Summary 投资要点：投资要点： 疫情导致文化纸价格大幅回落：疫情导致文化纸价格大幅回落：由于全球疫情影响，文化纸内销及出口需求均承压， 短期供大于需导致渠道库存增加， 文化纸价格在3-4月大幅下跌1000元/吨，目前文化纸价已处于历史较低水平。 考虑到目前纸价已接近部分小厂成本并且供需开始边际改善，预计纸价未来考虑到目前纸价已接近部分小厂成本并且供需开始边际改善，预计纸价未来有望企稳回升。有望企稳回升。 需求开始企稳

4、回升：需求开始企稳回升：随着国内疫情逐渐控制，下游印厂需求回暖，并且学生逐渐开学使得之前延迟的教辅教材重新招投标，这些都利于文化纸需求边际回暖；此外铜板纸有部分需求来自于海外，我们认为海外需求最低迷的时期逐渐过去，未来将成为造纸需求回升的另一动力。 行业出现限产转产现象，供给开始收缩：行业出现限产转产现象，供给开始收缩：根据纸业联讯，由于目前纸价接近部分小纸厂成本，行业限产转产现象增多，并且以铜版纸为代表的集中度较高的行业，龙头纸厂也可以通过限产方式更好匹配需求增长。 太阳纸业成本优势凸显，管理优异叠加原材料布局已构建明显护城河：太阳纸业成本优势凸显，管理优异叠加原材料布局已构建明显护城河：公

5、司近年来持续向上游木浆领域延伸加强原材料供应优势，纸浆自给率接近 50%；并且考虑到老挝基地享有税收优惠，未来有望进一步加强太阳纸业的原材料优势和成本生产管理能力。 公司进入产能集中释放期，中长期成长无忧：公司进入产能集中释放期，中长期成长无忧：预计 2020 年底兖州 45 万吨特色文化纸项目投产、 2021 年老挝 80 万吨牛皮箱板纸项目试生产并贡献 2021年业绩增长， 长期来看， 广西 350 万吨林浆纸一体化项目将保障长期成长性，我们测算到 2025 年公司总产能将超过 1000 万吨，公司长期成长可期。 估值估值处于历史低位处于历史低位：目前太阳纸业 PB（LF）为 1.61 倍

6、，处于历史较低位臵，考虑到公司治理结构优异、成本优势明显，以及具备较好的长期成长性，我们认为目前估值具备较强安全垫。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 20-21 年归母净利润分别为 22.6 亿元、27.0亿元，同比增长 3.7%、19.5%；截止 6 月 11 日股价对应 20 年 PE 为 11 倍，我们给予公司 20 年 1215 倍 PE 估值，合理价值区间为 10.4413.05 元，给予“优大于市”评级。 风风险提示：险提示：下游需求复苏不及预期，未来新增产能超预期风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2