迎驾贡酒-深度报告：助力安徽白酒市场洞藏产品渠道管理分析-220519（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 Table_Main 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 迎驾贡酒迎驾贡酒(603198)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 05 月 19 日 洞藏生态，展翅未来洞藏生态，展翅未来 迎驾贡酒迎驾贡酒（603198）深度深度报告报告 Table_Summary 报告要点：报告要点： 投资建议投资建议 公司是中国生态白酒领军企业，核心团队底蕴深厚，洞藏系列公司是中国生态白酒领军企业，核心团队底蕴深厚，洞藏系列势能已起，叠加安徽势能已起，叠加安徽白酒消费升级大势，持续高增长可期白酒消费升级大势，持续高增长可期，给予公司“

2、买入”评级，给予公司“买入”评级。我们预计公司 22-24 年归母净利润 17.78/22.58/27.88 亿元，同比增长 28.7%/27.0%/23.5%，对应 5月 19 日 PE 26/20/17 倍（市值 461 亿元） 。 迎驾贡酒：中国生态白酒领军企业迎驾贡酒：中国生态白酒领军企业 公司是中国生态白酒领军企业，拥有渊源于公元前 106 年的安徽“迎驾贡酒品牌” ，洞藏系列势能已起。公司实控人及董事长为倪永培先生，控制公司 74.66%股权，管理团队稳定高效。截至 2021 年，公司拥有设计产能 8 万吨，实际产量 5.11 万吨，半成品酒 17.73 万吨。21A，公司实现收入

3、 45.77 亿元，同比+32.58%，归母净利润 13.82 亿元， 同比+44.96%； 22Q1， 公司收入+37.23%， 归母净利润+49.07%，增长动力强劲。 徽酒：成长动能强劲徽酒：成长动能强劲 1）安徽白酒市场成长动能强劲：根据酒业家数据，2021 年安徽省白酒市场规模约350 亿元。徽酒增长核心驱动力来源于安徽省经济高速增长与消费升级，2021 年，安徽省人均可支配收入达 3.09 万元，同比+9.97%，人均消费支出 2.19 万元，同比+16.07%，全省 GDP 4.30 万亿元，同比+8.3%，消费升级动能强劲。 2）徽酒占据安徽白酒市场统治地位：徽酒呈现一超双强格

4、局，2021 年，古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒的安徽市场份额分别为 32.32%/11.65%/7.81%，CR3 达到51.78%，徽酒在安徽省内中高端、次高端市场占据统治地位。 洞藏势能已起，持续高增可期洞藏势能已起，持续高增可期 1）洞藏势能已起：公司洞藏系列势能已起，迎来快速增长阶段，从 2020 年疫情压力测试可以看到，洞藏系列在受到疫情脉冲式影响后，非但没有放缓增长，反而在疫情后加速增长，验证洞藏系列势能、验证公司管理及渠道改革成效。 2） “中高端、次高端”有望持续高增：在安徽白酒消费升级趋势下，在公司洞藏系列势能驱动下，洞 6、洞 9 在 150-300 元价格带快速放量，洞 1

5、6、洞 20 站稳 300-600 元价格带，洞藏系列产品持续升级，公司中高端、次高端产品有望持续高速增长。 核心团队底蕴深厚，深度分销深度下沉核心团队底蕴深厚，深度分销深度下沉 1）品牌源远流长，环境得天独厚：公司拥有渊源于公元前 106 年的安徽“迎驾贡酒品牌” ， 拥有得天独厚的自然环境和优质水源， 生产基地位于首批国家级生态保护区（安徽霍山县） ，处在北纬 30 度中国名酒带。公司水源取自经竹根过滤后的山泉剐水，继承“非物质文化遗产”的传统酿造工艺，成就迎驾独特的自然品质。 2）核心团队底蕴深厚，深度分销深度下沉：公司核心团队底蕴雄厚，董事长倪永培先生本人为“中国酿酒大师” ，总工程师

6、项兴本先生为安徽省非物质文化遗产项目（迎驾酒传统酿造技艺）代表性传承人。渠道方面，公司采用小商制，实现在安徽下沉到区县、江苏下沉到地级市，成功建立了强大的深度分销体系。 风险提示风险提示 经济超预期波动风险、食品安全风险、疫情超预期风险。 Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3452.05 4576.85 5737.90 6980.16 8366.50 收入同比(%) -8.60 32.58 25.37 21.65 19.86 归母净利润(百万元) 953.39 1382.02