千味央厨-稳定成长兼具千味奋进正当时-220519（27页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 19 日 千味央厨千味央厨（001215.SZ） 稳定成长兼具，千味奋进正当时稳定成长兼具，千味奋进正当时 出身思念系，出身思念系，深耕餐饮渠道深耕餐饮渠道。公司于 2016 年脱离思念系，秉持“只为餐饮、厨师之选”的定位，成为国内最早为餐饮店、酒店、团餐、乡厨等提供速冻面米制品解决方案的供应商之一。公司提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨的解决方案，开拓了油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类四大类产品，并持续发力打造各品类下的大单品。2021 年实现收入/归母净利润 12.7/0.9

2、亿元，4 年 CAGR 分别为+21.1%/+17.4%。 餐饮市场需求强劲，细分龙头大有可为餐饮市场需求强劲，细分龙头大有可为。目前我国速冻米面行业零售市场呈“三足鼎立”，市场份额或进一步向龙头靠拢；餐饮市场尚处蓝海，仍处增量竞争阶段，餐饮连锁化、后厨工业化、新业态的出现和加速等多因素持续驱动需求日益攀升，后续有望成为新的高成长赛道，专注餐饮供应链的千味央厨将充分享受先发优势。 渠道壁垒高渠道壁垒高筑筑，大单品贡献稳定业绩，大单品贡献稳定业绩。1）渠道：公司精耕 2B 渠道多年，已与百胜、海底捞、华莱士等国内外知名大型餐饮企业建立深度合作关系，为百胜中国 T1 级供应商，渠道壁垒深厚。在大商

3、渠道上的优势亦具有标杆效应，有助于经销渠道的拓展。2021 年公司经销收入 7.6 亿元，占营收 60%，4 年 CAGR 达 27%，经销商数量增长至 968 家。此外公司大力扶持核心经销商，占比前 20 名经销商销售额达 2.1 亿，同比+50%；2）产品：油炸品类占据半壁江山，大单品油条持续贡献稳定业绩。但公司突破速冻米面传统产品的局限，以场景为基础进行新品研发和拓展，充分利用协同效应持续打造新的大单品，如油条产品已细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景。此外，公司亦积极布局预制菜蓝海市场，未来公司有望通过扩品类实现业绩持续增长。 商业模式优秀，高周转高净利贡献高商业模式优秀

4、，高周转高净利贡献高 ROE。在毛利率无明显优势的背景下，公司费用管理能力突出，大幅降低了公司的销售费用率水平，提升了利润空间，净利率水平维持在 7%左右，处于行业较高水平。此外，公司具备高水平资产周转率，一方面通过“以销定产”的加工模式以保证产品力，客户保有率高，存货周转率较高。另一方面，公司客户关系稳健，回款能力和应收账款控制力较强。 盈利预测与估值评级：盈利预测与估值评级：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为1.07/1.40/1.79 亿元，对应 PE38.4/29.5/23.0X。剔除股权激励影响后2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为1.18/1.50

5、/1.84亿 元 ， 对 应PE34.7/27.5/22.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、市场竞争加剧风险加剧风险、渠道拓展不及预期等。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 944 1,274 1,590 1,952 2,365 增长率 yoy（%） 6.2 34.9 24.8 22.8 21.2 归母净利润（百万元） 77 88 107 140 179 增长率 yoy（%） 3.3 15.5 20.9 30.5 28.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.88 1.02 1.23

6、 1.61 2.06 净资产收益率（%） 13.1 9.2 10.2 11.8 13.2 P/E（倍） 53.7 46.5 38.4 29.5 23.0 P/B（倍） 7.1 4.3 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 19 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 食品加工 5 月 19 日收盘价(元) 44.80 总市值(百万元) 3,881.04 总股本(百万股) 86.63 其中自由流通股(%) 24.56 30 日日均成交量(百万股) 2.31 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号：S