和铂医药-投资价值分析报告：“和”璧隋珠“铂”采众长推动变革性全新疗法-220519（41页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 19 日 公司研究公司研究 “和”璧隋珠，“铂”采众长，推动变革性全新疗法“和”璧隋珠，“铂”采众长，推动变革性全新疗法 和铂医药-B（2142.HK）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次） 推陈出新，主攻肿瘤和推陈出新，主攻肿瘤和免疫性疾病的生物制药企业。免疫性疾病的生物制药企业。 公司是一家专注于创新药研发、商业化及全球运营的生物制药企业，主攻肿瘤、免疫性疾病方向。该类疾病患者人群众多，成因复杂，但现有疗法对患者群体的应答率有限，因此存在巨大的未满足需求。 公司立足于这类患者的需求，充分利用其强大的核心技术平台组合，快速打造出具有“同类首创

2、”或“同类最佳”潜力的产品管线。 出奇制胜，围绕专有技术和平台建立灵活商业模式。出奇制胜，围绕专有技术和平台建立灵活商业模式。 围绕 Harbour MiceHarbour Mice （全人源抗体药物产生平台，包括 H2L2, HCAb）和 HBICEHBICE （免疫细胞衔接双抗技术平台）三大核心技术平台，公司一方面通过内部研发进行创新，推出了HBM4003HBM4003（新型（新型 CTLA4CTLA4 抑制调节性抑制调节性 T T 细胞清除细胞清除双机制双机制）、HBM7008HBM7008（B7H4B7H44 4- -1BB1BB 双抗双抗）等兼具有效性和安全性的新一代抗体治疗方案；另

3、一方面，通过学术合作、 协同发现、 合资以及对外授权等多种方式与行业伙伴及学术机构进行积极合作，利用自有平台促进多个项目的开发， 最大限度地发挥平台价值。 2022年 4 月公司宣布与阿斯利康就在研产品 HBM7022HBM7022（CLDN18.2CLDN18.2CD3CD3 双抗双抗）的开发与商业化达成全球对外授权协议， 基于协议， 公司将获得 2,5002,500 万美元万美元的预付款和最高达 3.253.25 亿美元亿美元的里程碑付款，以及基于未来 HBM7022 销售额的特许权使用费。 长夜将明，核心产品巴托利单抗、特那西普上市在即。长夜将明，核心产品巴托利单抗、特那西普上市在即。

4、巴托利单抗巴托利单抗是可选择性结合并抑制 FcRn 受体的全人源单克隆抗体，可治疗由致病性免疫球蛋白抗体引发的多种自身免疫性疾病。2021 年 1 月，巴托利单抗针对治疗重症肌无力获得突破性治疗药物资格，并于 2021 年 9 月完成 IIIIII 期期临床试验的首例患者给药。特那西普特那西普是一种分子量仅为 19kDa 的肿瘤坏死因子受体-1（TNF-）片段，目前被开发为滴眼液用于治疗干眼。 基于眼部渗透性好、 TNF- 中和活性强以及使用舒适度高等优势，该产品具有成为针对干眼同类首创疗法的潜力，2021 年已完成中国地区的 IIIIII 期期临床试验首例患者给药，并在 2021 年年底实现

5、病人招募过半。巴托利单抗与特纳西普有望在 2023 年获批上市，成为公司商业化的良好开端。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 20222024 年的归母年内全面亏损总额分别为-1.25/ -1.29/ -1.14 亿美元，按照最新股本测算对应 EPS 分别为-0.16/ -0.17/ -0.15 美元。采用对公司管线的绝对估值作为主要估值参考，给予公司整体估值 4949 亿元亿元。按照 2022.05.18 港元兑人民币汇率=0.8589，换算为 5757 亿港亿港元元，按照最新股本 7.68 亿股换算为目标价 7.417.41 港元港元。首次覆盖，考虑到公司技术平台潜

6、力巨大，产品布局思路领先，给予“买入买入”评级。 风险提示：风险提示：研发进度不达预期风险；对外合作不达预期风险；竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 2022021 1 20222022E E 20232023E E 20242024E E 营业收入（百万美元） 14.11 4.31 26.55 56.03 90.79 营业收入增长率 160.32% -69.46% 516.23% 111.06% 62.04% 净利润（百万美元） -296.64 -137.83 -125.16 -129.21 -114.12 EPS（美元） -1.69 -