明泰铝业-再生铝坚实筑底高端转型厚积薄发-220518（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 明泰铝业(601677.SH) 2022 年 05 月 18 日 买入买入（首次首次） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：25.50 证券分析师证券分析师 李骥李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱： 研究助理研究助理 张崇欣张崇欣 邮箱： 陈潇榕陈潇榕 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.94 -4.52 -19.40 相对涨幅(%) 2.42 0.95 -5.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 明泰铝业明泰

2、铝业（601677.SH） ：再生：再生铝坚实筑底铝坚实筑底，高端转型厚积薄发，高端转型厚积薄发 投资要点投资要点 深耕铝加工环节， 年产百万吨的行业龙头深耕铝加工环节， 年产百万吨的行业龙头。 公司是以铝深加工为主营业务的民营企业，经过二十余年深耕铝产品加工工艺研究，可生产的合金牌号种类约为 47 种，产品规格品种达 200 余种，已发展成为集科研，加工，制造为一体的铝加工行业龙头企业。公司主要从事于铝板带箔和铝型材产品的生产销售，产品广泛应用于交通运输， 新能源电池， 汽车制造和食品包装等各个行业。 公司业绩近年来保持稳步增长，2016-2021 年营收及归母净利润复合增速分别达 26.9

3、%、47.1%。2021 年公司业绩实现大幅提升，营业收入达 246.13 亿元，归母净利润达 18.52 亿，同比增长分别为 51%、73%。 保级利用领跑再生铝保级利用领跑再生铝，盈利能力持续提升盈利能力持续提升。 “双碳”战略部署下，再生铝替代是铝行业实现节能减排的有效路径。据“十四五”规划，我国 2025 年再生铝产量目标设定为 1150 万吨，较 2020 年增长超过 55%。对于再生铝加工环节而言，保级利用技术是放大再生应用低成本优势的重要路径，近年来随着公司再生铝产能布局逐步完善， 保级利用技术成熟， 再生原料降本增效显著； 同时实现能源配套进一步降低生产成本。产品方面，研发支撑

4、公司高端产能布局，产品逐步拓展至轻量化车体、锂电池用铝箔、航空航天及 5G 高端领域。效率提升推动公司盈利结构实现逐步优化， 净利率对 ROE 贡献逐步提升。 2021 年公司销售净利率达 7.7%， 较 2015年增长 4.6 个百分点。 高端产能持续释放高端产能持续释放，完善布局打开成长空间。完善布局打开成长空间。2021 年下半年，公司高端产能年产 50万吨超硬 3C 材料一期及韩国光阳铝业已实现投产；2022 年初，年产 70 万吨绿色新型铝合金材料再生铝生产线已建成投产；热轧及冷轧设备预计于 6 月之前建设完成。 预计公司 2025 年板带箔销量可达 200 万吨， 较 21 年销量

5、水平增长 75%。高端产能持续释放将推动公司产品结构实现进一步优化，有效提升单吨毛利水平，向上打开成长空间。 行业集中度提升行业集中度提升，高端产品需求凸显。高端产品需求凸显。当前我国铝加工高端产品仍以进口为主，高附加值领域仍有较大市场空间。同时近年来铝加工行业集中度逐步提升，大型企业生产的高端产品竞争力凸显， 市场份额逐步提升。 我国当前铝消费集中在建筑、 交通及电力电子领域。新能源市场带动下，铝材新消费领域凸显，以新能源汽车用铝、光伏用铝、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝为代表的多个消费板块消费增量显著，未来一段时间内或将成为替代原有建筑消费的重要铝材消费领域。 业绩预测与投资建议业绩预测与投资

6、建议 随着公司高端产能释放，铝板带及铝箔销量将稳步增长，加工费预计逐步上调，我们预测公司 22-24 年营收分别为 339.5、387.64、434.78 亿元；归母净利润分别为 25.25、30.74、35.77 亿元；根据可比公司 2022 年 11.67倍 PE，给予公司 30.47 元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：项目进展不及预期；终端需求大幅下滑；全球疫情反复风险。 -63%-31%0%31%63%94%126%157%188%2021-052021-092022-01明泰铝业沪深300 公司首次覆盖 明泰铝业（601677.SH） 2 / 24 请务必