1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 08 月 01 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）资源禀赋造就西北动力煤龙头，高分红彰显投资价值资源禀赋造就西北动力煤龙头，高分红彰显投资价值 周期/煤炭开采 当前股价：20.15 元 陕西煤业是由陕西国资委实控的中国西部龙头动力煤供应商，背靠陕煤集团陕西煤业是由陕西国资委实控的中国西部龙头动力煤供应商，背靠陕煤集团，以煤炭为主业，以煤炭为主业，发展发展出“生产出“生产-销售销售-运输”为一体的业务模式，运输”为一体的业务模式，逐步打造逐步打造“煤电“煤电一体化运营”。一体化运营”。公司凭借三大主矿区的优质资源，在产能、成本和价格方面具公司凭借三大

2、主矿区的优质资源，在产能、成本和价格方面具备显著竞争优势，长期看好公司盈利能力，首次覆盖给予备显著竞争优势，长期看好公司盈利能力，首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。坐拥三大主产矿区，优质煤炭资源储备行业领先。坐拥三大主产矿区，优质煤炭资源储备行业领先。陕西煤业拥有渭北、彬黄、陕北三大优质矿区，合计煤炭保有资源量 179.3 亿吨、可开采储量 102.5 亿吨，可开采年限 60 年以上，2024 年核定产能 1.62 亿吨，位于中国煤炭上市公司前列。公司所属矿井 95%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地，资源集中，禀赋优势更加突出。煤炭行业供需有望转向紧平衡，高长

3、协占比平抑价格波动维持煤炭行业供需有望转向紧平衡，高长协占比平抑价格波动维持煤价煤价高位稳定。高位稳定。当前煤炭行业供给端随着浅层煤炭资源开采利用，深层开采难度加大，增产动能减弱，煤炭保有储量增长放缓。同时受供给侧改革及双碳政策影响，企业新建产能意愿受到约束，我国煤炭供给增速受限。消费端，国内经济向好拉动用电需求持续增长，短期火电主体地位不变，供需缺口收窄，动力煤供需或将转向紧平衡，为动力煤市场价格提供有力支撑。公司方面，2024 年陕西煤业长协煤占比 60%，一定程度上压低了现货煤价波动造成的影响，未来有望将煤价稳定在合理区间高位震荡。采矿条件优越叠加数智化发展，成本优势显著。采矿条件优越叠

4、加数智化发展，成本优势显著。公司煤矿资源多位于优质采煤区，埋藏浅，开采成本相对较低。2024 年公司原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比下降 6.67 元/吨，降幅 2.25%，在我国 A 股上市煤企中占据有利优势，原选煤销售毛利率连续三年超 60%。同时近年来，公司注重数智化转型和成本管控，公司智能化产能达到 99%，有效降低人工成本，增厚利润空间。现金流稳定，高分红现金奶牛具备投资价值。现金流稳定，高分红现金奶牛具备投资价值。陕西煤业 2024 年经营性现金流净额 423.5 亿元，同比增加 0.87%，为公司高比例分红提供保障；公司自成立以来，坚持实施现金分红，上市后累计现金分

5、红 800 亿元，股利支付率不断提高。2024 年公司以 96.95 亿股为基数，向全体股东每 10 股累计派发现金股利 13.48 元（含税），合计 130.7 亿元，同比增加 3 亿元，分红比例达 58%，高分红央企特点显著。首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司优质煤炭资源储备行业领先，未来有望进一步扩大产能提高产销量，同时煤炭开采技术优越，低成本开采优势明显，长协占比较高，盈利稳定性较强，持续高分红重视股东权益，未来估值存在修复空间。我们预测公司 2025-2027 年将实现营业收入 1788.27 亿、1887.65 亿、2036.81 亿元，同比-

6、2.89%、+5.56%、+7.90%；实现归母净利润 197.99 亿、209.37 亿、227.21 亿，同比-11.45%、+5.75%、+8.52%；对应 EPS 为 2.04 元/股、2.16 元/股、2.34 元/股，对应 P/E 分别为 10.4、9.9、9.1。风险提示：风险提示：煤炭生产不及预期，经济恢复不及预期，煤炭进口超预期，项目煤炭生产不及预期，经济恢复不及预期，煤炭进口超预期，项目批复进度不及预期批复进度不及预期。基础数据基础数据 总股本（百万股）9695 已上市流通股（百万股）9695 总市值（十亿元）195.4 流通市值（十亿元）195.4 每股净资产（MRQ）1