【公司研究】拓普集团-吉利通用销量改善特斯拉提供盈利弹性-20200423[26页].pdf

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 拓普集团 601689.SH 吉利通用销量改善，特斯拉提供盈利弹 性 核心观点核心观点 特斯拉将成为主要客户之一， 未来盈利增长弹性所在特斯拉将成为主要客户之一， 未来盈利增长弹性所在。 特斯拉新能源车具备 全球竞争优势，市占率稳步提升。2019 年市占率 16.6%，较 2018 年提升 4.5 个百分点。2020 年随着特斯拉上海工厂 Model 3 放量，海外 Model Y 逐步交付，预计市占率有望继续提升。以公司配套特斯拉的单车价值量、公 司自身的盈利能力以及特斯拉销量为基础，测算公司配套特斯拉的盈利弹 性。根据相关数据，预计

2、特斯拉给公司 2020、2021 年贡献的盈利弹性分别 为 27.7%、15.1%左右。 吉利新车周期，公司将受益于其快速发展吉利新车周期，公司将受益于其快速发展。吉利 2019 年受行业整体下滑及 新车较少影响，其销量也下滑，2020 年吉利销量目标 141 万辆，同比增长 3.6%，2020 年是吉利产品大年，将推出 6 款全新车型及其它改款车型，有 望推动实现全年销量目标。吉利沃尔沃深度融合，公司有望受益。2012 年 至 2015 年公司对吉利汽车配套产品单车价值量持续提升，考虑今年吉利以 新车及领克为主，预计单车价值量将提升，预计吉利给公司配套收入将同比 增长 10%以上。 上汽通用

3、销量有望底部企稳改善上汽通用销量有望底部企稳改善。2018 年受行业下滑及三缸机车型影响， 上汽通用连续两年销量下滑，2020 年新车中包括主力车型别克英朗、雪佛 兰科鲁泽等推出四缸机车型，四缸机英朗 3 月上市，四缸机科鲁泽 4 月上 市。预计四缸机车型推出有望扭转下滑趋势。通过和上汽通用合作，公司逐 步进入通用全球的配套体系，逐步获得全球配套订单。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议： 调整收入及毛利率， 预测 2019-2021 年每股收益分别为 0.48、 0.67、 0.82 元 （原 预测 0.49、0.60、0.68 元），可比公司为零部件及特斯拉配套相关公司，可比公 司 20

4、 年 PE 平均估值 36 倍，对应目标价为 24.12 元，维持买入评级。 风险提示风险提示：NVH 订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品 配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 04 月 22 日） 20.8 元 目标价格 24.12 元 52 周最高价/最低价 27/9.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 105,499/104,843 A 股市值（百万元） 21,944 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020 年 04 月 23 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月

5、12 月月 绝对表现 5.64 16.53 -9.57 8.73 相对表现 4.53 11.43 -2.49 13.36 沪深 300 1.11 5.10 -7.08 -4.63 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,090 5,984 5,554 6,738 7,922 同比增长(%) 29.3% 17.6% -7.2% 21.3% 17.6%

6、营业利润(百万元) 808 869 582 812 987 同比增长(%) 15.7% 7.5% -33.0% 39.6% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 738 753 507 709 861 同比增长(%) 19.9% 2.1% -32.7% 40.0% 21.3% 每股收益（元） 0.70 0.71 0.48 0.67 0.82 毛利率(%) 29.0% 26.9% 25.9% 26.4% 26.6% 净利率(%) 14.5% 12.6% 9.1% 10.5% 10.9% 净资产收益率(%) 15.0% 11.0% 7.0% 9.4% 10.6% 市盈率 29.7 29.1 43