【公司研究】索通发展-深度报告：行业产能加速出清龙头优势凸显-20200313[30页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 行业产能加速出清，龙头优势凸显 索通发展（603612.SH）深度报告 2020 年 03 月 13 日 娄永刚 首席分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 索通索通发展发展：行业行业产能加速出清，龙头优势凸显产能加速出清，龙头优势凸显 2020 年 03 月 13 日 公司公司竞争优势明显，竞争优势明显，龙头龙头地位不断巩固，盈利能力地位不断巩固，盈利能力优异优异。

2、成本方面：公司作为阳极龙头唯一上 市公司，在客户、规模、管理、融资及采购销售等方面优势明显，成本优于行业平均水平，在 行业低迷期仍能保持较高的盈利能力。产能方面：2018-2019 年逆势扩张产能，完成三大电解 铝产区的产能布局，总产能从 86 万吨有望提升至 2019-2020 年的 192 万和 252 万，产量市占 率有望从 10%提升到 20%以上。经营模式方面：和大型电解铝企业深度绑定，产能布局合理、 利用率高、满产满销。盈利方面：公司依靠品牌优势和质量优势，不断提高利润率较高的出口 量，进一步提升公司整体利润率。 预焙阳极市场格局分散，预焙阳极市场格局分散，商用阳极渐成主流商用阳极

3、渐成主流。2017 年行业高景气度后引发过度投资，2018 年 大量产能投放进一步加剧产能过剩，2019 年行业整体持续低迷。目前行业仍处于产能过剩阶 段，中小厂商众多，竞争格局相对较差。预焙阳极的唯一下游为电解铝行业，其价值量和成本 结构决定阳极价值量相对较低，叠加残极回收再造，宜环电解铝产能分布。商用阳极在成本控 制方面的优势凸显，逐步成为新投产产能主流。 多因素加速产能出清，多因素加速产能出清，行业集中度快速提升，公司迎来扩张机遇期行业集中度快速提升，公司迎来扩张机遇期。行业持续低迷、北铝南移 和新冠疫情等多因素快速产能出清。预焙阳极行业景气度取决于电解铝行业利润在各环节的分 配情况。从

4、行业发展历程来看电解铝行业高景气度是阳极环节取得超额利润的必须条件。短期 内疫情加速高成本中小厂商停产淘汰整合退出市场；中期电解铝区域性转移加速电解铝和阳极 产能向西南西北转移，淘汰资金实力较弱、不能跟随转移的产能；长期而言，商用阳极厂商在 管理、技术、成本方面的优势加速替代自备产能。公司作为行业龙头在产能兼并淘汰过程中壮 大，并加强与电解铝厂商的合作，或将迎来产能扩张、盈利回升的历史性机遇期。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2019-2021 年摊薄 EPS 为 0.19/0.54/0.86 元。2020 年 H2 阳 极行业有望触底，疫情之后原材料价格回归，阳极环节价差

5、或走阔，公司有望迎来产量大幅提 升和利润空间增加的“甜蜜期”。 考虑2019年公司非经常性损益以及2020-2021年股权激励 考核条件，给予公司 2021 年 20 x PE（对应股价为 17.2 元），给予“增持”评级。 股价催化剂：股价催化剂：阳极价格大幅反弹、石油焦价格大幅回落、宏观政策刺激超预期等。 风险因素：风险因素：全球疫情防控进度不及预期、电解铝行业需求超预期下滑、预焙阳极价格及价差持 续下降，公司新产能投放不及预期等。 证券研究报告 公司研究深度研究 索通发展（603612.SH） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 索通发展索通发展相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来

6、源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（20202020.3.3.1 12 2） 收盘价（元）收盘价（元） 12.88 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 17.22-9.5 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 8.2 总股本总股本(亿股亿股) 3.37 流通流通 A股比例股比例() 53.12 总市值总市值(亿元亿元) 46.0 资料来源：信达证券研发中心 娄永刚娄永刚 首席分析师首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：+86 10 83326716 邮箱： 冯孟乾冯孟乾 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326730 邮箱：fen