1、 20252025 年年 0707 月月 2929 日日 供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估重估 煤炭煤炭行业深度报告行业深度报告 推荐推荐(首次首次)投资要点投资要点 分析师：张伟保分析师：张伟保 S1050523110001 联系人：覃前联系人：覃前 S1050124070019 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 煤炭(申万)5.5 7.3-2.8 沪深 300 5.9 10.0 22.5 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 国内供给增速逐步放缓，新疆、内蒙古区域为增国内供给增速逐步放

2、缓，新疆、内蒙古区域为增供主力供主力 全球煤炭产量大部分集中于国内，而国内供给增速将显著放全球煤炭产量大部分集中于国内，而国内供给增速将显著放缓。缓。2024 年国内原煤产量 47.60 亿吨，同比+1.3%，增速较过去五年的复合增速 4.36%大幅下降。分区域看，新疆、内蒙古为增供主力，2024 年分别贡献增量 0.81 亿吨、0.66 亿吨，而远期来看，新疆远期规划产能增量 0.72 亿吨/年，内蒙古远期新增产能合计 1.32 亿吨/年，而山西受“三超”整治及资源约束，2024 年产量同比-6.9%，未来供给或仍面临一定脆弱性。海外供给方面，2024 年煤炭进口 5.43 亿吨，同比+14

3、.4%，但增速较 2023 年下降 47.4pct，煤炭进口增速呈现放缓趋势。需求偏刚性，电力支撑主要消费、化工需求增量需求偏刚性，电力支撑主要消费、化工需求增量显著显著 20242024 年国内煤炭消费总量年国内煤炭消费总量 48.448.4 亿吨，同比亿吨，同比+1.7%+1.7%，电力行业，电力行业需求占比需求占比 55%55%，仍为核心占比，仍为核心占比。2024 年支撑电力行业动力煤用量同比+2.64%至 26.51 亿吨；化工用煤需求增长强劲，消费量同比+13.86%；建材用煤量同比-5.05%，随房地产政策优化降幅有望收窄；冶金行业受生铁产量下滑拖累，用煤量同比-4.07%；供热

4、及其他行业增速放缓，但仍保持正增长，分别同比+5.66%、+6.75%。出口需求方面，2024 年煤及褐煤出口 666 万吨，同比+49.1%，呈现增长趋势。供需缺口供需缺口或或持续扩大，煤价中枢有望上移持续扩大，煤价中枢有望上移 海外除印度贡献主要增量外，其他地区产量呈现下滑趋势。海外除印度贡献主要增量外，其他地区产量呈现下滑趋势。据 IEA 数据，预计印度 2025-2027 年三年动力煤及褐煤产量分别为 11.51、12.07、12.64 亿吨，三年复合增速为 4.9%。而海外煤炭资本开支逐步下降，供给放量将趋于放缓。国内国内来看，来看，近年来北方煤矿安监形势趋严，东中部地区煤矿存量可采

5、资源下降，煤炭产量长期增长受限，同时“碳达峰、碳中和”双碳目标约束下，新建煤矿投产周期长，部分新增产能难以短期落地，预计 2025 年国内新投产煤矿数量有限，少量增量来源于晋陕蒙新等资源储量集中地。预测 2025-2027年国内动力煤产量分别为 40.50、40.60、40.76 亿吨，3 年-20-100102030(%)煤炭沪深300行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 复合增速为 0.21%，消费量分别为 43.17、44.51、45.89 亿吨，3 年复合增速为 1.85%，预测 2025-2027

6、 年供需缺口分别为-0.63、-1.50、-2.29 亿吨，煤价中枢有望上移。行业评级及投资策略行业评级及投资策略 考虑到煤炭供需缺口有望逐步扩大，煤价中枢有望上移，我们首次覆盖煤炭行业，给予“推荐推荐”投资评级，可关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际及电投能源等投资机会。风险提示风险提示 国内经济增长不及预期；全球经济下行带来下游需求波动风险；进口煤大量进入、国内产量大幅释放的风险；价格大幅下跌等风险。关注公司及盈利预测关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 20252025-0707-2929 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 20242024 2025E2