【公司研究】索菲亚-公司首次覆盖报告：扬长补短定制柜类专家蓄势待发-20200408[30页].pdf

1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 1 / 30 索菲亚索菲亚（002572.SZ） 2020 年 04 月 08 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/4/7 当前股价(元) 18.16 一年最高最低(元) 26.98/15.93 总市值(亿元) 165.69 流通市值(亿元) 115.74 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 6.37 近 3 个月换手率(%) 109.16 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 扬长补短，定制柜类专家蓄势待发扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分析师） 周嘉乐（联系人）周

2、嘉乐（联系人） 孟昕（联系人）孟昕（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790120030019 证书编号：S0790120040004 定制衣柜龙头历久弥新，首次覆盖给予“买入”评级定制衣柜龙头历久弥新，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内定制衣柜龙头企业。通过全面优化经销渠道，积极拓展工程、整装及 线上渠道，巩固产品、制造及信息化优势，公司衣柜业务有望度过调整阵痛期， 橱柜业务已迎来发展拐点，木门业务未来突破可期。我们预测公司 2020-2022 年 归母净利润为 11.64/12.89/14.57 亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.41/1.60 元，

3、当前 股价对应 PE 为 14/13/11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 短期扰动无碍行业回暖趋势，定制柜类市场空间仍存短期扰动无碍行业回暖趋势，定制柜类市场空间仍存 虽然短期受到疫情扰动，但商品房交付期限存在一定刚性，因此 2017 年持续至 今的竣工缺口仍具有较高的回补确定性。地产交付回暖有望带动家居零售端复 苏。而精装市场仍维持较快增长，家居业工程端的红利仍将持续。根据我们的测 算，2020 年定制柜类市场规模有望超过 1800 亿元，一线品牌仍有较大空间。 发力三大细分市场，经销渠道全面优化，工程及新兴渠道多元拓展发力三大细分市场，经销渠道全面优化，工程及新兴渠道多元拓展 索菲亚将品

4、牌重新定位为“柜类定制专家” ，精准发力衣柜、橱柜及木门三大细 分市场。在行业调整期，公司通过管理更加精细化、加大经销商管控力度等手段 对经销渠道进行全面优化。 依靠产能全国化布局、 出色的产品交付能力和优质的 产品质量，工程渠道也于 2019 年取得突破。此外，在整装模式也逐渐理顺后， 公司对待整装业务更为积极。线上渠道愈发多元化，公司竞争力全面提升。 新品推广进展顺利，信息化壁垒日益深厚新品推广进展顺利，信息化壁垒日益深厚 公司积极推广定位较高端的轻奢系列和主打环保特色的康纯板产品， 取得了显著 效果。2019 年，购买康纯板用户占比提升 30pct 至 44%，康纯板销售占比提升 18.

5、2pct 至 26.2%。 高端新品的顺利推广带动公司客单价继续稳步提升。 公司以信 息与数字化中心（IDC） 、宁基智能和极点三维，作为信息化和数字化三架马车。 2018 年索菲亚黄冈 4.0 工厂顺利投产，2019 年 DIYHome 软件功能继续升级。 风险提示：风险提示：新冠疫情影响加剧，竣工数据和家居消费需求回暖不及预期；公司 橱柜、木门业务拓展不及预期；行业价格战加剧，导致公司盈利能力下降。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,311 7,686 8,448 9,409 10,447 Y

6、OY(%) 18.7 5.1 9.9 11.4 11.0 净利润(百万元) 959 1,077 1,164 1,289 1,457 YOY(%) 5.8 12.3 8.1 10.7 13.0 毛利率(%) 37.6 37.3 37.3 37.2 37.2 净利率(%) 13.1 14.0 13.8 13.7 13.9 ROE(%) 18.0 18.5 17.9 17.7 17.6 EPS(摊薄/元) 1.05 1.18 1.28 1.41 1.60 P/E(倍) 17.3 15.4 14.2 12.9 11.4 P/B(倍) 3.4 3.0 2.7 2.4 2.1 数据来源：贝格数据、开源证券