1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|内蒙一机内蒙一机 国内唯一主战坦克研制基地，内需外贸双驱动 内蒙一机（600967.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 600967.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 19.63 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 张恒晅张恒晅 S0800525020001 18817862315 温晓温晓 S0800525030001 18115160102 相关研究相关研究 国家唯一主战坦克研发制造基地，内需军贸双驱动。国家唯一主战坦克研发制造基地，内需军贸双驱动。公司作为国家唯

2、一的集主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列、中口径火炮为一体的装备研制生产基地，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局，成为我国重要的主战坦克和 88 轮式装甲车研发制造基地。营收利润短期承压，营收利润短期承压，25Q1 业绩拐点向上。业绩拐点向上。公司 24 年实现营收 97.92 亿元，同比-2.18%；实现归母净利润 5.00 亿元，同比-41.33%。25 年 Q1 实现营收 27.31 亿元，同比+19.6%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比+11.03%，业绩改善。内需：新一代装备具备持续换装需求，业务拓展布局军用无人化领域。内需：新一代装备具备持续换装需求

3、，业务拓展布局军用无人化领域。我国ZTZ-99 式主战坦克自 1999 年首次亮相距今已超过 20 年，我国正在研发第四代新型主战坦克。随着无人化浪潮的兴起，内蒙一机积极布局军工无人化领域，依托自身在装甲车辆领域的技术优势，开展无人装备的研发和生产，后续增长潜力巨大。外贸：外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰。外贸：外贸需求推动，坦克出口有望迎来小高峰。公司军贸实现跨越式发展，VT-4 和 VT-5 坦克是中国兵器工业集团研发的新一代外贸型主战坦克，综合性能达到了世界先进水平，获得巴基斯坦、泰国、孟加拉国、尼日尼亚等国的青睐。公司 2025 年预计关联销售额达 45.17 亿元，相比 2024

4、 年实际关联销售额增长 64%，表明出口销售有望提速。盈利预测：盈利预测：预计公司 2025-2027 年实现营收 115 亿/131 亿/148 亿元，同比+17%/14%/13%，归母净利润 7.5 亿/9.5 亿/12.0亿元，同比+50%/27%/27%，对应 EPS 为 0.44/0.56/0.71 元。公司受益于陆军新一代装备具备持续换装需求，业务成长性较为突出，给予公司 2025 年 50 倍估值，对应目标价 22.00元。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，关联交易过高等。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 20

5、26E 2027E 营业收入（百万元）10,010 9,792 11,489 13,117 14,813 增长率-30.2%-2.2%17.3%14.2%12.9%归母净利润(百万元)851 500747 945 1,204 增长率 3.4%-41.3%49.6%26.5%27.4%每股收益（EPS）0.50 0.290.44 0.56 0.71 市盈率（P/E）39.2 66.9 44.7 35.3 27.7 市净率（P/B）2.9 2.9 2.7 2.5 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-10%19%48%77%106%135%164%2024-072024-112025-

6、03内蒙一机地面兵装沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 07 月 26 日 公司深度研究|内蒙一机 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 内蒙一机核心指标概览.5 一、国家唯一主战坦克基地，军工地面突击装备总装企业.6 1.1 国家唯一主战坦克研发制造基地，产品涵盖军民两用产品.6 1.2 营收利润回暖，盈利能力与费用结构优化.8 二、新一代装备具备换装需求，业务布局军用无人装备.9 2.1 陆军装备现代化进程