1、 妙可蓝多(600882)/饮料乳品/公司深度研究报告/2025.07.27 请阅读最后一页的重要声明！C 端向新，B 端向广，奶酪龙头破茧蜕变 证券研究报告 投投资评资评级级:增持增持(首次首次)核核心观心观点点 基本数据基本数据 2025-07-25 收盘价(元)28.02 流通股本(亿股)5.12 每股净资产(元)8.77 总股本(亿股)5.12 最近 12 月市场表现 分分析师析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分分析师析师 任金星 SAC 证书编号：S0160524010001 相关报告 奶酪行业竞争格局改善，奶酪行业竞争格局改善，对标海外仍有广阔增长空间。

2、对标海外仍有广阔增长空间。2024 年起奶酪行业明显出清，行业竞争格局呈改善迹象，龙头集中度遇向上拐点，已由过度依赖儿童奶酪棒阶段进入品类多元化时代，行业壁垒明显提高。根据欧睿国际数据，2024 年奶酪行业 CR5 为 63.7%，同比提升 3pct。对标欧美日韩等海外市场，随着我国多元化、健康化饮食需求的增加，奶酪行业市场规模仍有广阔增长空间，我们预计行业中期有望达 300-400 亿元规模。C 端致力端致力“场景”“场景”“人群”“人群”双破圈双破圈，增长支点多元化。增长支点多元化。公司坚定推行“聚焦奶酪”战略，依托业内领先的研发能力巩固核心大单品优势，并通过产品创新迭代实现消费场景、消费

3、人群的“双重破圈”。公公司司“奶奶酪酪+”策策略略专专注注小小包包装装、健健康康化化奶奶酪酪零零食食，同同时时紧紧扣扣烘烘焙焙、早早餐餐场场景景需需求求挖挖掘掘消消费费潜潜力力；积极布局零食量贩、商超等新兴渠道，辅以覆盖全年龄段的 IP 矩阵与年轻化营销策略。2024 年即食营养/家庭餐桌系列实现收入止跌回增，分别同比增长7.8%/13.6%。因此，我我们们认认为为公公司司有有望望依依托托产产品品、渠渠道道、营营销销三三大大支支点点逐逐步步减减弱弱对对儿童儿童奶奶酪棒酪棒的的单一单一品类品类依依赖赖，实，实现现 C 端业端业务务的突破的突破。蒙牛加持赋能，优势互补推动蒙牛加持赋能，优势互补推动

4、 B 端业务加速增长。端业务加速增长。近年来西式快餐、现制饮品渗透率提升，2024 年中国西式快餐市场规模同比增长 11%，2023 年现制饮品市场规模同比增长 23%。公司把握市场机遇积极布局 B 端拓客，现已在西餐、烘焙、茶饮咖啡、工业、中餐五大渠道取得实质性突破，B 端战略层面重要性不断提升。完成蒙牛奶酪业务整合后，公司不仅可在产品层面实现“两油一酪”的互补，还可利用爱氏晨曦 B 端丰富的客户资源与专业团队进一步赋能 B 端业务协同增长。同时，低奶价催化下，公司推动国产深加工工艺加速替代进口干酪，利好成本改善和利润弹性释放。投资投资建议：建议：公司战略再厘清，通过休食化新品和渠道拓展，C

5、 端谋求产品破圈，B 端蒙牛协同拓客，BC 双轮驱动；同时，国产深加工工艺替代下成本改善。结合公司信心十足的激励目标，我们看好公司收入/利润双端进入改善通道，向上空间打开。我们预计 20252027 年公司营收为 53.7/60.2/68.2 亿元，同比增长 10.8%/12.1%/13.3%；归母净利润为 2.4/3.5/4.6 亿元，同比增长107%/47%/32%，对应 PE 为 61/42/31 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押风险 盈盈利利预预测：测：2023A 2024A

6、 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5322 4844 5367 6018 6819 收入增长率(%)10.20-8.99 10.81 12.12 13.32 归母净利润(百万元)60 114 235 346 456 净利润增长率(%)-56.35 89.16 106.74 47.11 32.07 EPS(元)0.12 0.23 0.46 0.67 0.89 PE 135.04 79.20 61.08 41.52 31.44 ROE(%)1.27 2.58 5.06 6.93 8.39 PB 1.74 2.08 3.09 2.88 2.64 数据来源：wind 数据，财通证