1、证券研究报告报告评级：强于大市丨维持传统金融机构对数字资产浪潮的拥抱传统金融机构对数字资产浪潮的拥抱国联民生证券非银研究团队国联民生证券非银研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年07月24日2025年07月24日目录录第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分第四部分第四部分产业链、应用场景及盈利模式机构有望加速入场虚拟资产交易服务投资建议风险提示1、产业链、应用场景及盈利模式1.0 1.0 稳稳定定币币运运行行机机制制 通过通过法币法币交易交易比比特特币效币效率低率低且成且成本本高高，稳，稳定币定币作为作为链链上上交易交易媒介媒介而诞而诞生生。早期购买加密货币一般要经过“法币交

2、易所提币”三步。这个过程中往往需要数天时间，跨国汇款更是缓慢且费用高昂，不同国家/地区的法币管制和跨境手续，也使直接用法币参与加密货币交易非常不便。稳定币作为链上交易加密货币的流通媒介，极大简化了加密资产交易的路径。4资料来源：国联民生证券研究所整理稳定币运行机制稳定币运行机制1.1 1.1 当当前前稳稳定定币币交交易易额额已已超超过过V Visisa a 根据Artemis数据，截至2025年5月初，稳定币市场总规模约为2472亿美元。稳定币平均滚动调整交易额达2.29万亿美元，分别约为Visa和Paypal日均交易额的1.7倍和16.07倍。根据ARK数据，截至2024年末，稳定币年化交易

3、额达15.6万亿美元，约为Visa和Mastercard的119%和200%。稳定币月交易笔数达到1.1亿笔，约占Visa和Mastercard处理笔数的0.41%和0.72%，这意味着稳定币的每笔交易价值远高于Visa和Mastercard。5资料来源：Artemis，国联民生证券研究所注：过去30天内稳定币交易量的平均滚动调整交易额（不包括 MEV 活动和中心化交易所内部交易）与其他金融系统当前日均交易额比较稳定币与其他金融交易方式交易额对比（万亿美元）稳定币与其他金融交易方式交易额对比（万亿美元）1.2 1.2 法法币币支支持持的的稳稳定定币币当当前前较较为为流流行行 稳定稳定币类币类型

4、主型主要要根根据维据维持其持其价值价值的的方方式以式以及底及底层资层资产产来来分类分类。常见的有以法定货币为锚定价值的稳定币，如USDT、USDC；以加密货币本身为底层资产的稳定币，如DAI；以算法为智能合约来维持价值的稳定币，但在UST脱锚导致Terraform Labs生态系统崩溃后宣告失败；还有以大宗商品或现实世界资产例如黄金为底层资产的稳定币，如PAXG。6资料来源：blockweeks,The Great Tokenization,Tren Finance Research,国联民生证券研究所整理稳定币主要类型以及优缺点稳定币主要类型以及优缺点类型类型代表稳定代表稳定币币特点特点优点

5、优点缺点缺点法币抵押型USDT、USDC由法定货币支持，每发行一枚稳定币，都会有相应数量的法定货币存入银行高稳定性，高流通性，更符合法规要求透明度低，依赖发行方信用加密抵押型DAI由其他加密货币作为抵押品支持，通常通过智能合约来管理抵押品和稳定币的发行透明性高，稳定性较高，更去中心化复杂程度较高，易受加密货币市场波动影响，清算风险算法稳定型UST无抵押，通过“铸币+销毁+激励”机制，使币价维持在锚定目标（如1美元）附近低成本，不与外部资产绑定稳定性一般，挂钩可能失效商品抵押型PAXG（黄金）挂钩黄金等实物资产抗通胀，较实物黄金流动性更高较其他稳定币流通性较低，各国对于黄金所有权的监管不确定性1

6、 1.3 3 USUSD DT T和和USUSD DC C两两类类稳稳定定币币呈呈双双寡寡头头格格局局 U US SD DT T（泰（泰达币达币）和和U US SD DC C当前当前为稳为稳定币定币中中市值市值占比占比最高最高的的两两类货类货币。币。USDT1:1挂钩美元，作为稳定币模式的先驱和交易最广泛的代币，市值长期位居各类稳定币的首位。USDC为Circle公司发行的稳定币，可1：1兑换成美元，透明度更高。截至2025年5月初，USDT市值占比为64%，USDC市值占比为25%。7资料来源：Artemis，国联民生证券研究所已发行和流通的各类稳定币美元价值（亿美元）已发行和流通的各类稳定