燕京啤酒-价值投资分析报告：激发活力拥抱高端-220518（27页）（27页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 18 日 公司研究公司研究 激发活力，拥抱高端激发活力，拥抱高端 燕京啤酒（000729.SZ）价值投资分析报告 增持增持（首次）（首次） U8U8 放量亮眼，经营效率改善迎拐点。放量亮眼，经营效率改善迎拐点。燕京 U8 是当前公司的核心大单品，产品力强、消费者认可度高，销量增长迅速。2021 年燕京 U8 销量约 26 万吨，长期看，随着 8-12 元价格带的快速扩容，U8 体量有望突破百万吨。此前燕京受困于庞大的组织架构， 部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。 目前公司正推进组织架构调整：明确总部职能，管理精细化；并通过关厂增效持续优化产能利用率

2、。我们认为随着大单品 U8 放量+经营效率持续改善，燕京有望重振旗鼓再迎发展。 昔日王者谋复兴昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国性啤酒厂商，是国内啤酒行业龙头之一。公司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心，推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略：2015-2019 年，燕京主品牌占总量的 65%以上，“1+3”四个品牌占总量的 92%以上。产品方面，公司通过燕京 U8、白啤 V10、漓泉 1998 等中高端新品发力高端市场，寻求产品结构升级，其中燕京 U8 为当前公司的主力核心大单品，U8 的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化进程的推进。 改革显成效，步入快速发展新阶段。

3、改革显成效，步入快速发展新阶段。2019 年开启的五年战略目标改革初现成效，公司盈利状况持续改善。区域端，公司在三大基地市场率先推出中高端新品，保证产品结构升级的顺利落地，巩固利润池。品牌端，燕京主品牌销量萎缩，公司发力高端谋求突破，副品牌所在子公司整体调整向好，2018 年起销量止跌回升；中高档燕京 U8 和漓泉 1998 等开始逐步放量， 有望改善燕京主品牌的下滑趋势，提升品牌的盈利能力。 降本增效提升盈利能力。降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构，向精细化管理迈进，大部制改革下公司成立了多个综合性中心， 并下设职能部门与子公司对接， 进行监督考察，通过明确总部职能，使管理更加精细化

4、。公司在弱势区域建立帮扶机制，帮助多个子公司大幅减亏。 燕京啤酒过去人效/厂效较低， 2020 年产能利用率不足 40%，远低于行业 67%水平， 人均产量仅为 1.26 万吨， 拥有较大的优化空间。 公司 2021年底开始启动生产端职工内退计划，预计 1-2 年内将极大提升公司人效。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品 U8 的快速放量有望实现业绩的超预期增长， 且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.34/4.46/5.57亿元，折合 2022-2024 年 EPS 分别

5、为 0.12/0.16/0.20 元，当前股价对应2022-2024 年的 PE 分别为 57x/43x/34x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情持续时间超过预期情持续时间超过预期。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 10,928 11,961 12,717 13,698 14,744 营业收入增长率 -4.71%

6、 9.45% 6.32% 7.71% 7.64% 净利润（百万元） 197 228 334 446 557 净利润增长率 -14.32% 15.82% 46.60% 33.51% 24.77% EPS（元） 0.07 0.08 0.12 0.16 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.49% 1.70% 2.45% 3.21% 3.90% P/E 97 84 57 43 34 P/B 1.4 1.4 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-17 当前价：当前价：6.796.79 元元 作者作者 分析师：陈彦彤分析师：陈彦彤 执业证书编号