1、2025年7月22日分析师张心怡邮箱Z证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Z证书编号S1230524050002行业评级：看好证券研究报告肉牛：海外景气先行美巴澳周期特征摘要21、美国产业特征：产业链完善、高度分工，但养殖结构呈“倒金字塔”式，加剧供给调节滞后性。周期特征：受持续干旱影响，美国牛群结构持续收缩，支撑牛价高企，供需错配下，牛价近两年有望维持强势震荡格局。2、巴西产业特征：以草饲放牧为核心，成本领先；出口主导性凸显加深国际市场关联与依赖。周期特征：屠宰高位+产量见顶释放周期反转信号，价格低位快速回弹，在供给收缩与外需修复背景下，价格有望稳中增长。3、澳大利亚产业特征

2、：肉牛产业结构稳定，南北分工清晰。周期特征：价格筑底、牛群结构修复，澳洲肉牛已进入新一轮补栏扩群的上行周期。4、风险提示：极端天气频发；饲料成本大幅波动；贸易摩擦加剧yXMBuZkYbWrQtR7N9RbRoMqQoMmRiNpPpQjMtRrN7NoOxOuOmPvNMYtQoM美国01Partone3美国肉牛产业链高度分工，养殖结构呈“倒金字塔”式4资料来源：Encyclopedia，中国畜禽种业，The cattle range，浙商证券研究所添加标题 高度分工、上下游协作紧密。美国建立了链条完整、分工细致的肉牛养殖和生产体系，主要由种牛场、育犊母牛场、架子牛饲养场、围栏肥育场和屠宰加工

3、场五大环节组成。繁育分散、育肥集中。从养殖环节看，美国牛肉行业呈“倒金字塔”结构：繁育端养殖主体众多，以家庭农场为主，规模普遍较小；而育肥端集中度较高，由少数大型场主主导。上游相对分散、下游集中的结构性特征使得行业在面临如干旱、饲料涨价等外部冲击时，供给响应存在一定滞后性。1.1集中育肥场生产者数量育种繁殖中间育成环节养殖规模化图：美国肉牛产业结构表：截至2024年美国肉牛育肥场规模统计养殖场规模（头）养殖场数量养殖场占比存栏量（千头）存栏量占比10002400091.9%2473.717.3%100020257.8%685347.9%50000800.3%497034.8%肉牛去产能周期持续

4、推进，供给紧缩驱动牛价创高位5 周期波动明显，供给调整具有生物性滞后。美国肉牛产业呈现典型的“牛周期”特征，每轮持续约812年，表现为牛群规模经历扩张高点收缩探底的循环变化。受制于较长的妊娠与育肥周期，牛群调整对市场具有天然滞后性。回顾上一轮周期，美国牛群于2004年扩张，2007年触顶至约9660万头，随后饲料成本上升叠加20112014年干旱压缩牧草资源，引发母牛大规模淘汰，牛群于2014年初降至约8820万头，为1952年以来最低水平。图：2004-2025年美国各类牛只的存栏量（百万头）资料来源：USDA，wind，浙商证券研究所1.22030405060708090200020012

5、00220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025美国肉用母牛存栏量（百万头）美国其他牛及小牛存栏量（百万头）100150200250300350美国:现货价:牛肉屠体特选级1-3（美分/磅)美国:现货价:牛肉屠体可选级1-3（美分/磅）图：2018-2025年美国牛肉屠体价格走势（美分/磅）持续干旱，供给收缩，牛价攀升肉牛去产能周期持续推进，供给紧缩驱动牛价创高位6 持续干旱，肉牛结构性产能下滑支撑牛价高企。本轮去产能阶段始于2019年牛群高点（约947

6、0 万头），截至2025年1月，美国牛群总量已降至约 8670 万头，较峰值下降近8%。受连续干旱影响，美国牛群结构持续收缩，肉用母牛存栏降至低位，犊牛出生量逐年下滑。供给断层带动小公牛价格持续攀升，2025年已处于历史高位。当前尚未观察到母牛存栏明显回升，补栏迹象仍不明确，供需错配下，牛价近两年有望维持强势震荡格局。资料来源：USDA，wind，浙商证券研究所图：2004-2025年美国小公牛价格（美元/英担）1.25070901101301501701902102302502004-032005-042006-052007-062008-072009-082010-092011-10201