1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0707 月月 2323 日日 信达生信达生物物(0 01 18 80 01 1.H HK K)公公司司深度深度分分析析 二 代二 代 IOIO 重重 磅磅 潜潜 力力 凸凸 显显，全全 球球 化化B Bioiophpha armrma a 扬帆起航扬帆起航 报告主标题报告主标题 证券研究报告证券研究报告 药品药品(HS)HS)投投资评资评级级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 10108.08.0 港港元元 股价股价 (2(2025025-0707-22)22)8787.

2、60.60 港港元元 交易数据交易数据 总总市值市值(百万百万港港元元)149,746.17 流流通市值通市值(百万百万港港元元)149,746.17 总总股本股本(百万百万股股)1,709.43 流流通股本通股本(百百万股万股)1,709.43 1212 个月价个月价格区间格区间 30.0/89.1 港元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相相对收益对收益 5.7 58.2 90.4 绝绝对收益对收益 12.7 67.0 107.6 李奔李奔 分分析师析师 SAC 执业证书编号：S1450523110001 冯冯俊曦俊曦 分分析师析师 S

3、AC 执业证书编号：S1450520010002 连连国强国强 分分析师析师 SAC 执业证书编号：S1450523020002 相关报告相关报告 核核心逻心逻辑辑：重磅重磅二代二代 IOIO 基石基石药物药物 PDPD-1/1/ILIL-2 2双抗双抗海外授海外授权潜权潜力大力大，有望有望驱驱动公动公司从中国司从中国 BiBiophopharmaarma 向全球化向全球化 BiBiophopharmaarma 转转型型。公司创新药布局已形成以肿瘤领域创新药为核心，以代谢、自免、眼科三大领域创新药为补充的丰厚的创新药研发管线，目前两大核心产品 PD-1/IL-2双抗 IBI363、玛仕度肽逐步

4、进入兑现阶段，未来 IO+ADC、自免&代谢早期 FIC 管线推进值得关注。重重磅出磅出海潜力海潜力产品产品：重磅：重磅二代二代 IOIO 基石药基石药物物 PDPD-1/1/ILIL-2 2双抗双抗，海海外授外授权潜力权潜力大。大。IBI363 为公司肿瘤领域核心产品，有望成为 IO治疗新的基石药物，海外授权潜力大。从竞争格局来看，目前 PD-1/IL-2偏向性双抗全球竞争格局良好，公司领先；从适应症布局来看，PD-1/IL-2双抗为升级版 PD-1，早期治疗数据优异，未来有望以 IO 耐药领域为基本盘向一线治疗迈进；基于其庞大的市场规模预期、良好的竞争格局、优异的早期临床数据、MNC 需求

5、程度等，我们认为其海外授权潜力大，未来有望成为公司布局海外市场的核心产品，也是公司从中国 Biopharma 向全球化Biopharma 转型的核心动力源泉。国国内市内市场重磅场重磅产品产品：玛仕玛仕度肽度肽减重减重/糖尿糖尿病市场病市场庞大庞大，具备具备国产国产先先发优发优势势。公司玛仕度肽的减重适应症已在国内获批上市，降糖适应症即将在国内获批上市，基于玛仕度肽国产首发领先的优势地位，以及其优异的减重降糖数据，其在国内市场的销售放量值得期待。未未来来核核心心关关注注点点：多个多个驱驱动动公公司司从从中中国国 BioBiophpharmarma a 向全球化向全球化B Bioiophaphar

6、mrma a 转转型型的的关关键键要要素素正正逐逐步步兑兑现现。公司正处于从中国Biopharma向全球化Biopharma转型的关键阶段，其中：PD-1/IL-2双抗 IBI363 的海外授权有望奠定转型基础，而 2027 年产品销售收入 200 亿元指引的完成有望巩固国内市场基本盘，此外新一代 IO+ADC 布局、自免&代谢领域早研 FIC 产品未来有望成为下一个海外市场突破点。投资建议：投资建议：考虑到已上市产品及在研产品的放量趋势，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 119.0 亿元、157.5 亿元、204.0 亿元，净利润分别为 7.0 亿元、18.4 亿元、29.