1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/50 公司深度报告|医药生物 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 07 月 23 日 基础数据基础数据 07 月 22 日收盘价（元）236.72 总市值（亿元）3,645.15 总股本（亿股）15.40 07 月 22 日收盘价（元）236.72 总市值（亿元）3,645.15 总股本（亿股）15.40 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理；注：公司的流通股本中包含A 股和 H 股的流通股本。来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理；注：公司的流通股本中包含A 股和 H 股的流通股本。相关研究相关研究 【兴证医药】百济神州2024

2、 三季报点评：产品收入延续高增长，管线研发取得多项关键进展-2024.12.06【兴证医药】百济神州2024 三季报点评：产品收入延续高增长，管线研发取得多项关键进展-2024.12.06 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190519020002 S0190519020002 分析师：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 S0190515090001 分析师：杨希成分析师：杨希成 S0190522090002 S0190522090002 研究助理：孙宋暄研究助理：孙宋暄 百济神州(688235.SH)临床早期差异化管线布局丰富，助推长期快速发展临床早期差异化管线布局丰富，助推

3、长期快速发展 投资要点：投资要点：百济神州立足国际布局，拥有全球化研产销一体化能力，规模效应逐步显现百济神州立足国际布局，拥有全球化研产销一体化能力，规模效应逐步显现。泽布替尼证明了公司全球化的开发能力，公司也通过BCL2 抑制剂和 BTK CDAC 的布局巩固了血液瘤方面的优势；在实体瘤和自免领域，公司立足自身在小分子、CDAC、ADC 等差异化的能力布局，构建出有别于MNC 的特色管线梯队，有望支持业绩的长期发展。公司已经在 2025Q1 实现归属于母公司的 GAAP 净利润为正，随着产品销售加速放量，公司可以在加速盈利的同时保障研发费用持续增长，公司研发效率也持续获得验证。泽布替尼证明了

4、公司全球化的开发能力，公司也通过BCL2 抑制剂和 BTK CDAC 的布局巩固了血液瘤方面的优势；在实体瘤和自免领域，公司立足自身在小分子、CDAC、ADC 等差异化的能力布局，构建出有别于MNC 的特色管线梯队，有望支持业绩的长期发展。公司已经在 2025Q1 实现归属于母公司的 GAAP 净利润为正，随着产品销售加速放量，公司可以在加速盈利的同时保障研发费用持续增长，公司研发效率也持续获得验证 公司早期管线布局储备丰富，公司早期管线布局储备丰富，2025-20262025-2026 年预计迎来年预计迎来 10+10+个新药物的临床个新药物的临床 PoCPoC 验证结果。验证结果。（1）C

5、 D K 4、C D K 2等抑 制 剂 和 C D A C，有 望 改 善 现 有 C D K 4/6药物的安全性、耐药复发等痛点，布局 HR+乳腺癌大赛道空间广阔；（2）K R A S、R A S（ON）产品针对多种 KRAS 突变具有抑制活性，并且不影响野生型 RAS 蛋白，有望在胰腺癌、非小细胞肺癌等多瘤种实现验证；（3）BTK CDAC、EGFR CDAC 降解剂有望解决靶点耐药突变问题，具备前线潜质；（4）针 对 合 成 致 死 机 制 同 时 布 局M T A协 同 P R M T 5抑 制 剂以 及 M A T 2 A抑 制 剂，前 景 广 阔。（1）C D K 4、C D K

6、 2等抑 制 剂 和 C D A C，有 望 改 善 现 有 C D K 4/6药物的安全性、耐药复发等痛点，布局 HR+乳腺癌大赛道空间广阔；（2）K R A S、R A S（ON）产品针对多种 KRAS 突变具有抑制活性，并且不影响野生型 RAS 蛋白，有望在胰腺癌、非小细胞肺癌等多瘤种实现验证；（3）BTK CDAC、EGFR CDAC 降解剂有望解决靶点耐药突变问题，具备前线潜质；（4）针 对 合 成 致 死 机 制 同 时 布 局M T A协 同 P R M T 5抑 制 剂以 及 M A T 2 A抑 制 剂，前 景 广 阔。公司平台技术立足差异化设计，借助公司临床转化优势，快速实