和胜股份-深度研究报告：CTP渗透加快带动电池盒量价齐升垂直一体化布局构筑竞争壁垒-220518（24页）（24页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 铝铝 2022 年年 05 月月 18 日日 和胜股份（002824）深度研究报告 强推强推 （维持）（维持） CTP 渗透加快带动电池盒量价齐升，垂直一渗透加快带动电池盒量价齐升，垂直一体化布局构筑竞争壁垒体化布局构筑竞争壁垒 目标价：目标价：48.9 元元 当前价：当前价：30.75 元元 专注铝型材加工，新能源业务开启第二成长曲线。专注铝型材加工，新能源业务开启第二成长曲线。公司 2005 年成立以来专注于铝型材

2、精密加工。 产品广泛应用于电子消费品、 耐用消费品和汽车零部件等领域。2015 年公司战略布局新能源车电池盒业务，历经 5 年投入持续亏损，2020 年随着新能源车爆发扭亏为盈，2021 年新能源车业务占比过半，全球碳中和背景下新能源车加速渗透，电池盒业务有望带动公司进入新一轮成长期。 第一性原理驱动第一性原理驱动 CTP 电池渗透加快，电池盒竞争壁垒提升。电池渗透加快，电池盒竞争壁垒提升。续航里程和度电成本为电动车渗透核心变量， 电池厂与整车厂始终致力于在降低度电成本且提升能量密度。当前锂电材料价格高企，成本压力下磷酸铁锂电池复兴，材料创新提升能量密度天花板凸显， 结构创新提升空间利用率成为

3、重要举措。 传统电池包采用 Cell-Module-Pack 三级结构，CTP（Cell To Package）方案则取消/减少了模组结构件，电池包的空间利用率能提高 15%20%，通过结构创新弥补了磷酸铁锂能量密度低的短板。CTP 方案对电池保护盒的性能带来了新的要求（更好的气密性/散热/防短路等） ，传统电池盒价值量在 15002000 元，多采用 FSW 技术方案，而 CTP 方案的电池保护盒采用技术更复杂的 FDS 方案，价值量普遍在 30004000 元，部分高端车型价值量甚至突破 5000。2021 年公司电池盒出货中 CTP 占比逐季提升。目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/F

4、SW 为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车价值量和盈利水平显著优于同行，行业竞争壁垒进一步提升。 前瞻卡位绑定一线客户， 以消费电子灵活优势降维打击竞争对手。前瞻卡位绑定一线客户， 以消费电子灵活优势降维打击竞争对手。 公司在行业低迷期积极配合 C 客户投入资源，目前已成为 CATL 电池托盘第一大供应商，间接供应蔚小理等新势力车企。公司具备大吨位铝挤压成型技术和柔性产线，提前布局 FDS（螺栓自拧紧技术）和 FSW（搅拌摩擦焊）等核心工艺，掌握CTP 电池托盘的研发制造。2021 年公司凭借规模和技术优势拿到多个车企项目定点，互联网新势力和传统车企也在加快入场。相

5、较传统汽车供应链，电池盒具备迭代快、技术复杂的特点，公司以消费电子打法灵活调整，实现快速响应交货，对传统零部件企业形成降维打击，领先优势明显。 垂直一体化布局， 成本优势锁定行业领先地位。垂直一体化布局， 成本优势锁定行业领先地位。 公司早期收购布局上游型材环节， 环保能源双控背景下上游溢价能力突出， 忠旺陷入困境后铝型材格局改善，公司凭借原材料自供获得超额利润率。从子公司报表看新能源业务净利率约5%，产业链跟踪竞争对手依然盈利困难，考虑上游自供的利润，公司实际利润更高，而下游大客户强势，该利润率有望阻挡潜在竞争对手，公司份额有望保持持续领先。 盈利预测、估值及投资评级。盈利预测、估值及投资评

6、级。考虑磷酸铁锂和 CTP 渗透率提升，和胜竞争优势 更 加 显 著 ， 我 们 维 持 2022-2024 年 盈 利 预 测 为 3/5/6.55 亿 ， YoY +45.6%/66.4%/31.1%，当前股价对应 2224 年 PE 估值 19/11/9 倍，公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心， 股权激励定下高增目标， 考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司科达利等，我们给予 2022 年目标 PE 估值 30 倍，目标价 48.9 元，维持“强推”评级。 风险提示风险提示：新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、原材料涨价超预期。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2