探路者-定位双主业装备业务受益于露营火爆-220518（22页）（22页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 定位双主业，装备业务受益于露营火爆 Table_Title2 探路者(300005) Table_Summary 投资要点投资要点: : 短期来看，22Q1 受制于公司天津疫情影响发货，Q1 户外装备仅在两位数增长，但自 Q2 起开始体现高增长：我们认为户外及露营行业爆发式增长，探路者作为行业龙头有望充分受益，根据魔镜数据，公司近期销售额大幅增长。中长期来看，鞋服主业疫情后有望重启开店，叠加店效+折扣存提升空间。此外公司收购北京芯能 60%股权有望打造第二增长曲线，北京芯能承诺2022/2023/2024年实现净利润分别不低于0元

2、/8597.45 万元/1.72 亿元，我们认为，北京芯能具备一定的技术优势且公司扩产计划清晰，随着下游高景气驱动芯片释放，有助于公司消化新增产能、增强业绩承诺兑现可能。预计2022/23/24 年收入 分 别 为 15.4/20.51/26.17 亿 元 ， 归 母 净 利 分 别 为0.74/1.74/2.57 亿元，EPS 分别为 0.25/0.59/0.87 元，2022 年5 月 17 日收盘价 8.14 元对应 PE 分别为 33/14/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。 露营业务：露营业务：Q2Q2 进入高增长期，登山帐、吊床为传进入高增长期，登山帐、吊床为传统优势品类统优势品类

3、 我们分析，公司优势在于：（1）品牌优势，探路者以帐篷起家，虽然上市后聚焦于鞋服发展，但始终保有帐篷品类，专业登山帐和吊床具备口碑优势；（2）产能优势，目前市场上除牧高笛具备自有产能之外，大部分公司依托外协，而探路者具备自产产能，并和核心供应商保持了紧密合作。（3）设计方面，公司推出高端多人棉布材质帐篷、精致露营轻量级帐篷、休闲露营及亲子帐等。2022 年推出和 TEENIE WEENIE 联名的露营产品以及与著名动漫 IP 哆啦 A 梦联名的露营产品，目前已有定价 5900 元的精致露营帐篷，其他装备产品包括：天幕、铝合金折叠桌、蛋卷桌、月亮椅、折叠床、睡袋、炊具等、打造精致露营场景。（4）

4、营销方面，公司今年加大了宣传推广，总经理参与了央视财经对话栏目的露营专题。 户外鞋服业务：冲锋衣市占率户外鞋服业务：冲锋衣市占率领先领先，店效仍有提升，店效仍有提升空间空间 我们分析，公司在户外鞋服领域的优势在于：（1）冲锋衣市占率领先。（2）公司 TIEF 面料壁垒较高、赞助南极科考团队，国家级背书彰显科技优势优势。 我们分析，公司未来空间在于：（1）渠道扩张：2021 年公司总门店数 786 家，其中直营/加盟 179/607 家，同比减少 213 家，公司关店整合接近尾声，预计疫情恢复后有望重启开店。（2）店效仍有提升空间，目前公司店效仅在100 万元左右水平，相较服装同行仍有较大提升空

5、间。（3）终端折扣改善有望贡献毛利率提升，近些年终端打折已有好转，从 5 折提升到 7 折左右。中长期来看，对标哥伦比亚、NORTHFACE、始祖鸟15-20 亿元规模，仍有提升空间。 Mini LEDMini LED 业务：业务：AMAM 驱动技术优势具备壁垒，未来驱动技术优势具备壁垒，未来持续扩产持续扩产 北京芯能在 PKG 产品上，计划建 5 条 PKG 产品线，预期于 2023 年 6 月底全面投产，2024 年满产，满产后将实现 Indoor PKG / Outdoor PKG 产品年产能分别为 2.86 亿个/年、4.29 亿个/年。同时北京芯能做出业绩承诺，2022/2023/2

6、024 年实现净利润分别不低于 0 元/8597.45 万元/1.72 亿元。我们认为，北京芯能具备一定的技术优势且公司扩产计划清晰，随着下游评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 8.14 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 300005 52 周最高价/最低价： 12.77/6.2 总市值总市值( (亿亿) ) 71.93 自由流通市值(亿) 71.93 自由流通股数(百万) 883.70 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120